20220828-国金证券-化妆品与日化行业研究_维生素C乙基醚——美白剂中的佼佼者_15页_1mb

报告摘要

行业整体表现：化妆品板块在近一周（2022.8.22~2022.8.26）涨幅为1.44%，跑赢沪深300指数2.49个百分点。
投资建议：继续推荐科思股份，短期受Q3淡季不淡、海外出行修复、巴斯夫供给紧张、公司产能充足等因素影响，防晒剂价格和毛利率有望提升。中期23年新品类陆续投产，EHT/PA等产品继续放量。长期目标是从防晒剂全球龙头升级为全球领先活性化妆品原料供应商。
市场前景：亚太地区女性对美白的诉求日益增长，预计2025年全球美白产品市场规模将达137亿美元，亚太地区占据90%市场份额。维生素C乙基醚作为美白剂中的佼佼者，因其稳定性好、亲水亲油、低刺激、美白性能优越，未来有望拓展至抗衰和抗炎领域。
市场数据：2021年全球维生素C乙基醚销售额为0.4亿美元，预计2028年将达0.6亿美元，复合增长率3.8%。中国是全球最大的市场，占约44%的份额。

维生素C乙基醚优势：
- 稳定性强，比普通维生素C和其它衍生物如AA2G、MAP更优。
- 美白效果显著，可抑制酪氨酸酶活性，直接作用于黑色素诱因DHICA。
- 亲水亲油特性使其更容易穿透角质层，进入真皮层。
行业动态：
- 薇诺娜在天猫超级品牌日表现强劲，成为热销TOP1。
- 百雀羚推出第三代肌初赋活系列，提升抗老功效。
- 科蒂2022年净利润同比增长120.16%。
- 美妆成分分析平台The Good Face Project获得565万美元融资。
公司表现：
- 科思股份、贝泰妮涨幅居前，水羊股份、蓝月亮集团、丽人丽妆等跌幅居前。
- 美妆电商零售预计9月开始回暖，建议关注品牌表现。

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金化妆品与日化指数：2299
- 沪深300指数：4108
- 上证指数：3236
- 深证成指：12060
- 中小板综指：12652
行业数据：
- 全球美白产品市场规模预计从2018年的80亿美元增长至2025年的137亿美元，CAGR为7.4%。
- 2021年全球维生素C衍生物市场销售额达12亿美元，预计2028年达17亿美元，CAGR为4.9%。
公司动态：
- 上海家化实行2022年限制性股票股权激励计划。
- 贝泰妮股东拟减持1270.8万股。
- 珀莱雅上半年营收增长36.93%，净利润增长31.33%。
- 泡泡玛特上半年营收增长33.1%，净利润下降7.2%。
- 若羽臣上半年营收下降10.49%，净利润下降77.11%。
风险提示：
- 营销/渠道/新品发展不及预期。
- 生产/代运营商大客户流失。
- 线上流量成本高企，影响ROI和复购情况。
- 抖音等新平台规则变化可能影响品牌表现。

行业投资评级：
- 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
- 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度在5%-15%之间。
- 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

维生素C乙基醚主要厂商：
- 上海比莱化工：全球最大生产商，年产200吨，产品纯度99.9%以上。
- 斯拜科、上海珈凯、烟台东方化学、Nippon Fine Chemical等，前三占全球约40%市场份额。
行业重点公司：
- 科思股份、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份、鲁商发展、丸美股份、蓝月亮集团、丽人丽妆、嘉亨家化、若羽臣、爱美客等。

重点公司估值表：
- 科思股份：2022年EPS 1.93元，2023年EPS 2.52元，2024年EPS 3.16元，PE 24倍、19倍、16倍。
- 贝泰妮：2022年EPS 2.83元，2023年EPS 3.76元，2024年EPS 4.88元，PE 50倍、39倍、39倍。
- 珀莱雅：2022年EPS 2.66元，2023年EPS 3.41元，2024年EPS 4.15元，PE 49倍、40倍、31倍。
- 上海家化：2022年EPS 0.86元，2023年EPS 1.22元，2024年EPS 1.64元，PE 27倍、20倍、17倍。
- 水羊股份：2022年EPS 0.90元，2023年EPS 1.39元，2024年EPS 1.82元，PE 11倍、8倍、13倍。
- 鲁商发展：2022年EPS 0.43元，2023年EPS 0.54元，2024年EPS 0.70元，PE 17倍、13倍、11倍。
- 丸美股份：2022年EPS 0.76元，2023年EPS 0.84元，2024年EPS 0.91元，PE 13倍、11倍、12倍。
- 嘉亨家化：2022年EPS 1.30元，2023年EPS 1.70元，2024年EPS 2.12元，PE 13倍、11倍、10倍。
- 丽人丽妆：2022年EPS 0.64元，2023年EPS 0.84元，2024年EPS 0.97元，PE 16倍、13倍、15倍。
- 若羽臣：2022年EPS 0.24元，2023年EPS 0.34元，2024年EPS 0.49元，PE 24倍、17倍、12倍。
- 爱美客：2022年EPS 1.48元，2023年EPS 1.64元，2024年EPS 1.84元，PE 17倍、15倍、15倍。
- 泡泡玛特：2022年EPS 0.70元，2023年EPS 1.00元，2024年EPS 1.45元，PE 20倍、13倍、13倍。

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