策略·两会工作报告解读：基调已定，盈利预测和相对业绩趋势如何调整？-20200522-天风证券-12页_1004kb

两会工作报告总结

核心内容

2020年两会期间，国务院总理在政府工作报告中对经济政策进行了重要调整，重点围绕稳就业、稳民生，并强调不走老路子、寻找新路子，避免回到传统刺激方式。同时，财政与货币政策保持积极但不急于刺激的基调，整体市场将维持区间震荡格局。

主要观点

1. 总量目标松动，聚焦民生底线

• 不再设定全年经济增速目标，体现对疫情和外部环境不确定性的应对。
• “铁公基”投资目标未出现，表明对传统基建投资的控制。
• 就业成为核心关注点，“就业”一词在报告中出现近40次，显示政策对就业的高度重视。
• 城镇新增就业目标为900万，较去年有所下降，反映就业压力增加。

2. 财政货币政策保持积极，但避免大水漫灌

• 赤字率提高至3.6%以上，地方专项债券发行规模达3.75万亿元，符合市场预期。
• 财政政策强调“节衣缩食”，中央政府带头压减非急需非刚性支出50%以上。
• 货币政策保持宽松但谨慎，广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，但强调“不急于一时”、“不大动干戈”。
• 流动性投放趋于稳定，隔夜利率已处于低位，进一步下行空间有限。

关键信息

3. 稳就业：重点支持中小企业

• 企业减税降费规模扩大，总量为2.5万亿元，较去年增长。
• 大型银行普惠金融贷款增长目标为40%，高于去年30%的目标。
• 减税降费措施包括：
  • 免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费；
  • 延长小规模纳税人增值税减免；
  • 减免公共交通运输、餐饮住宿等行业的增值税；
  • 延长小微企业、个体工商户所得税缴纳至明年；
  • 工商业电价、宽带资费、房产租金等成本降低。

4. 盈利预测与市场风格判断

• 沪深300净利润增速为-5.9%（中性假设），非金融A股为-7.0%，全部A股为-2.9%。
• 创业板指（剔除温氏）净利润增速为8.1%（中性假设），明显优于沪深300。
• 相对业绩趋势更有利于科技风格，中长期来看，科技类板块表现预期优于传统行业。
• 盈利预测可能因疫情和外部因素（如华为被限制）调整，需持续跟踪。

风险提示

• 经济下行风险：疫情对经济影响仍在持续，复苏进程可能受阻。
• 政策不及预期风险：财政和货币政策力度可能未达市场预期。
• 疫情对经济影响超预期：若疫情持续，经济复苏可能延后。
• 贸易摩擦加剧：外部环境不确定性增加，可能影响企业盈利。

市场结构与配置建议

4.1 配置思路

• 新基建领域：包括数据中心、5G基础设施、软件国产化，符合中长期产业趋势。
• 民生和防疫相关领域：如医疗器械、疫苗、医疗信息化、环保，受政策资金支持。
• 房地产竣工产业链：如装饰建材、家具家电、楼宇设备电梯、电表，受益于老旧小区改造政策。

图表与数据概览

• 图1：18-20年政府工作报告目标完成情况，显示经济增速目标逐步取消。
• 图2：有效投资主要领域，包括新基建、新型城镇化、交通水利等。
• 图3：信用周期与股票市场估值变化，信用周期底部抬升时估值压力较小。
• 图4：减税降费主要措施，涵盖企业减税、降费、信贷支持等。
• 图5：经济增速测算，基于不同假设得出全年GDP增速为2.0%-3.6%。
• 图6：物价指数（CPI与PPI），显示PPI持续负增长。
• 图7-8：沪深300盈利预测，显示净利润增速逐季回升，但整体仍为负。
• 图9-11：非金融A股与全部A股盈利趋势预测，显示创业板指相对占优。
• 图12：创业板指与沪深300的相对业绩与走势，显示科技风格占优。

总结

本次两会工作报告整体基调偏保守，强调稳增长与稳就业，避免传统刺激方式，注重结构性调整和民生保障。财政与货币政策保持积极，但不急于刺激，市场整体呈现区间震荡。在企业盈利预测方面，创业板指相对沪深300占优，中长期仍看好科技风格。政策对新基建、民生、房地产竣工产业链等领域有明确支持，建议关注这些方向的配置机会。同时，需警惕疫情、贸易摩擦等外部风险对盈利预测的影响。