20160926-梧桐公会-鸿鑫互联-835574.OC-中国幕墙五十强企业_商业模式创新带动业绩猛增_13页_1mb

鸿鑫互联(835574) 总结

核心内容

鸿鑫互联是一家新三板挂牌的创新层企业，成立于2008年，专注于建筑门窗、幕墙、装饰等细分领域的综合服务商，主要为地产商、总承包商及企事业单位提供整体解决方案。公司拥有多个国家级和省级建筑幕墙专项工程设计甲级及建筑装饰设计甲级资质，是中国幕墙五十强企业之一。

主要观点

• 商业模式创新带动业绩增长：公司自2016年起全面推行项目经理制施工模式，显著提升了工程施工业务毛利率，从2015年的12.6%上升至18.8%，带动公司业绩大幅增长。
• 营收与净利润同步增长：2015年公司营收同比增长81.5%，净利润同比增长338%；2016年上半年收入2.68亿元，同比增长75.42%，净利润1537万元，同比增长4660%。
• 全国直销体系基本完成：公司已在全国31个省区建立营销团队，直销模式缩短了服务链条，提升了盈利空间。
• 行业发展趋势：建筑幕墙行业市场规模持续增长，2015年预计突破4000亿元，城市化进程和节能环保成为行业发展的主要驱动力。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营收分别为8.35亿元、11.18亿元、15.17亿元，归属母公司的净利润分别为6097万元、9346万元、12551万元。公司2016年预期市盈率为24.5倍，对应市值约14.93亿元，首次覆盖给予“中性”评级。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2008年
• 主营业务：建筑门窗、幕墙、装饰的实体工程及互联网平台业务
• 行业地位：中国幕墙五十强企业，拥有多个甲级资质
• 主要客户：地产商、总承包商、企事业建设单位

财务表现

• 营业收入：2016年预计8.35亿元，2015年为5.48亿元，2014年为3.02亿元
• 净利润：2016年预计6097万元，2015年为3058万元，2014年为698万元
• 毛利率：从2015年的12.6%上升至2016年的18.8%
• 净利率：从2014年的2.3%上升至2016年的8.3%
• EPS：从2014年的0.10元上升至2016年的0.47元
• 净资产收益率：从2014年的9.51%上升至2016年的34.0%

风险分析

• 高管变动风险：2016年公司总经理李毅因个人原因辞职，但仍担任董事长。
• 股权质押风险：李毅质押部分股份用于公司子公司授信担保，存在一定的财务风险。
• 应收账款风险：截至2016年6月，应收账款净额为16521万元，占流动资产比例为32.29%。
• 厂房土地用途风险：公司厂房所在地的土地使用权为非工业用途，存在被要求终止租赁或拆迁的风险。
• 行业竞争风险：行业进入成熟期，竞争由“以量取胜”转向“以质取胜”，存在被新进入者或国际企业挤压市场份额的风险。

业务分布与拓展

• 区域分布：公司大部分收入集中在华北及华东地区，合计占比约80%。
• 全国布局：已在全国31个省区建立营销团队，直销体系基本完成，未来有望进一步拓展其他地区。
• 业务模式：采用直销与分销相结合的模式，直销模式有助于提升盈利空间。

行业前景

• 市场规模增长：2007年行业市场规模为720亿元，2014年增长至3000亿元，预计2015年将突破4000亿元。
• 城市化推动：城市化率持续上升，带动建筑幕墙需求增长。
• 节能环保趋势：国家政策推动建筑节能，新型节能幕墙和门窗成为未来发展方向。

技术与资质

• 资质证书：拥有建筑幕墙工程专业承包壹级、建筑装饰工程设计专项甲级等资质。
• 技术实力：公司重视技术创新，打造“互联网+工程管理”模式，开发一站式云服务平台。

估值分析

• 对标公司：江河集团、方大集团、亚夏股份等，2016年预期市盈率在20-30倍之间。
• 预期市盈率：基于公司高速发展及商业模式创新，给予35倍市盈率，扣除流动性溢价后为24.5倍。
• 合理市值：预计公司2016年合理市值为14.93亿元，与当前市值相当。

总结

鸿鑫互联作为中国幕墙行业的重要参与者，凭借商业模式创新和全国直销体系的建设，实现了业绩的快速提升。公司具备强大的行业资质和技术实力，未来在城市化和节能环保趋势下有望持续增长。然而，公司也面临一定的风险，如高管变动、应收账款过高、厂房土地用途问题等，需引起重视。整体来看，公司发展前景良好，但需在风险控制和市场拓展方面持续努力。