20131021-申万宏源研究_香港_-台泥国际集团-01136.HK-核心市场涨价超预期_重申买入_12页_982kb

台泥国际(1136 HK)投资报告总结

核心内容

本报告重申对台泥国际(1136 HK)的“买入”评级，主要基于2013年下半年水泥价格超预期上涨及盈利改善的前景。报告指出，公司核心区域广东、广西和贵州的水泥价格持续上涨，推动了公司盈利预期的提升。

主要观点

• 市场表现
  截至2013年10月18日，台泥国际的收盘价为2.85港币，目标价上调至3.52港币，对应2013年市盈率8倍，股价有24%的上涨空间。

• 价格超预期上涨
  广东和广西地区在国庆节后经历了几轮价格上涨，累计涨幅达30-55元/吨，超出市场预期。此前，该地区在6月至8月淡季期间水泥价格逆势上涨，累计涨幅约40元/吨。9月，华南地区主导企业又发起新一轮价格上涨，幅度为20-30元/吨。

• 贵州地区水泥价格大幅上涨
  自2013年初以来，贵州地区的水泥价格持续上涨，得益于大量基础设施建设带来的需求增长。贵阳地区散装P.0.42.5水泥的平均售价从第一季度的302元/吨上涨至第三季度的416元/吨，涨幅达100元/吨。

• 盈利预期提升
  根据2013年年中数据，台泥国际约60%的总产能位于广东、广西和贵州地区。预计这些地区的供需关系将在2013年第四季度后进一步改善，企业协同效应增强，公司吨毛利已超过85港币/吨，预计2013年下半年盈利将超预期。

• 核心假设
  预计公司2013年下半年销售量为2600万吨，吨毛利为84港币/吨，全年销售量4600万吨，吨毛利为71港币/吨。

• 估值与目标价
  2013年、2014年和2015年的每股盈利预测分别上调至0.44港币、0.52港币和0.59港币，对应195%、17%、13%的年收益增长。目标价从2.60港币上调至3.52港币。

• 催化剂
  未来几周水泥价格超预期上涨。

• 风险提示
  中国经济结构性转变可能导致需求弱于预期。

关键信息

财务摘要

2013年各地区水泥价格变化

关键财务比率

投资评级说明

• 证券投资评级

  • Buy：证券涨幅超过市场20%以上
  • Outperform：证券涨幅在5%至20%之间
  • Neutral：证券涨幅或跌幅小于5%
  • Underperform：证券跌幅超过5%

• 行业投资评级

  • Overweight：行业表现优于市场
  • Neutral：行业表现与市场持平
  • Underweight：行业表现劣于市场

信息披露

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• 报告中未涉及任何利益冲突，但客户应考虑可能存在的影响。

风险提示

• 中国经济结构性变化可能导致需求低于预期。
• 投资决策应基于个人实际情况，如投资组合及必要因素。
• 报告不构成个人建议，客户应独立评估投资建议是否适合其具体情况。