20180401-华创证券-传媒行业深度研究报告_民办国际学校行业_解码三千亿空白市场_善扩者终成王_51页_1mb

民办国际学校行业深度研究报告总结

核心内容

民办国际学校行业正处在一个快速增长的阶段，其作为出国留学的桥梁，正逐步成为国际教育的主要办学主体。行业整体呈现供小于需的市场格局，当前市场规模约560亿元，但市场空间预计超过3300亿元。随着中产阶级群体的扩大及政策的利好，民办国际学校的发展潜力巨大。

主要观点

1. 民办国际学校占比高：中国50%的国际学校为民办，33%为公立学校国际部，17%为外籍人员子女学校。
2. 市场供需失衡：国际学校市场需求远大于供给，仅考虑留学群体，潜在需求人数达500万以上，市场空间超过3300亿元。
3. 集团化运营优势：民办国际学校集团在运营方面具有规模优势，包括轻资产模式的高效复制、成本控制及资源整合能力，其首要关注指标为在校学生人数的增长。
4. 投资建议：推荐枫叶教育（1317.HK）和博实乐（BEDU.N），两者均具备良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

• 市场规模与空间：2017年市场规模约为560亿元，市场空间超过3300亿元。
• 消费群体：高净值人群和部分中产阶级家庭是主要的国际学校消费群体，其中高净值家庭年收入在50万元以上，占比约39%。
• 国际课程分类：主要包括IB、A-Level、AP、加拿大课程、澳洲课程，各课程认证流程和周期不同，收费标准差异较大。
• 运营模式：国际学校主要分为重资产和轻资产模式，轻资产模式因复制效率高、成本低而成为主流。
• 政策影响：2013年教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》，限制公立学校国际部发展，推动民办国际学校扩张。
• 行业增长趋势：从2010年至今，民办国际学校数量增长迅速，占比达50%。

行业发展分析

一、国际学校：出国留学的桥梁，民办国际学校是新阶段的办学主体

• 国际学校定义：采用外国教育模式，提供国际课程和学籍，升学目标为国外高校。
• 分类：分为外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校，其中民办国际学校招生范围最自由。
• 发展阶段：
  • 第一阶段（1980-1999年）：主要由外籍人员子女学校推动。
  • 第二阶段（2000-2009年）：受高收入家庭教育消费升级推动，公立学校国际部迅速发展。
  • 第三阶段（2010年至今）：中产阶级崛起和政策限制公立学校国际部，民办国际学校成为主力。

二、国际学校行业供小于需，560亿市场规模<3300亿市场空间

• 需求群体：包括留学群体和高考群体，留学群体因教育资源稀缺而更倾向于国际学校。
• 留学群体分析：2017年约有200万高净值人群、1亿中产阶级人群，潜在留学人数达500万以上，假设渗透率56%，市场空间超3300亿元。
• 高考群体分析：主要需求集中在小初阶段，因优质公办教育资源稀缺，民办国际学校成为替代选择。

三、国际学校集团运营具备规模优势，首要关注学生数量的成长性

• 运营模式：重资产模式需自行购买土地和校舍，成本高；轻资产模式则通过合作办学，复制效率高。
• 集团运营优势：具备成熟的运营模式和较高的学校利用率，有利于提升盈利能力。
• 盈利性：轻资产模式下，教育集团的税前利润率较高，且能有效降低土地和招生成本。

推荐公司及评级

风险提示

• 招生人数不及预期：国际学校招生受到政策和经济因素影响。
• 品牌声誉受损：影响学校招生和口碑。
• 民办教育政策监管风险：政策变化可能影响行业格局。
• 宏观经济风险：家庭收入变化可能影响学费支付能力。

图表目录（摘要）

• 图表1：国际学校和普通学校的区别
• 图表2：三类国际学校的区别
• 图表3：1980-2017年国际学校数量
• 图表4：2007-2017年在校人数
• 图表5：1980-1999年新增数量
• 图表6：1999年分类占比
• 图表7：2000-2009年新增数量
• 图表8：2009年分类占比
• 图表9：2011-2017年新增数量
• 图表10：2017年分类占比
• 图表11：中国相关政策梳理
• 图表12：2017年各类国际课程开设数量
• 图表13：各类国际课程平均学费
• 图表14：2000-2017年IB课程学校数量
• 图表15：IB课程分学段平均学费
• 图表16：2007-2017年AP课程学校数量
• 图表17：1997-2016年澳洲课程学校统计
• 图表18：澳洲课程平均学费
• 图表19：五类主流国际课程对比
• 图表20：2016年国际学校、民办学校、公立学校数量
• 图表21：小学至高中国际学校需求变化
• 图表22：选择国际学校的原因
• 图表23：2006-2016年出国留学人数及其增长率
• 图表24：出国留学群体的就读学段
• 图表25：中国在美留学本科生和研究生人数
• 图表26：美国K12阶段中国留学生人数
• 图表27：各国高校录取标准对比
• 图表28：2017年中小学留学人群就读学校类型
• 图表29：2015年中小学留学人群就读学校类型
• 图表30：国际学校学费分布情况
• 图表31：上海不同类型学校学费对比
• 图表32：中国各省市平均学费
• 图表33：北京地区学生家庭年收入分布
• 图表34：北京地区家长对学费的可接受程度
• 图表35：送子女出国教育的原因
• 图表36：高净值人士何时送子女出国
• 图表37：2016年中产家长教育消费理念
• 图表38：2016年中产家长未来教育规划
• 图表39：K12公立学校、民办国际学校、普通民办学校对比
• 图表40：各省市国际学校及平均学费分布
• 图表41：国际学校市场空间测算
• 图表42：国际学校成本结构
• 图表43：某筹建国际学校初期成本
• 图表44：重资产与轻资产模式对比
• 图表45：教育PPP项目数量与落地率
• 图表46：教育PPP项目投资额
• 图表47：国际课程开设困难
• 图表48：五类主流国际课程认证流程
• 图表49：中国籍教师平均薪资
• 图表50：外籍教师平均薪资
• 图表51：国际学校教师结构
• 图表52：不同地区国际学校外籍教师占比
• 图表53：IB/BC/VCE课程对应的教学资格认证
• 图表54：A-Level/AP/IB课程对应教师培训体系
• 图表55：国际学校家长择校主要原因
• 图表56：国际学校家长择校时的态度
• 图表57：国际学校推介渠道分布
• 图表58：博实乐国际学校利用率时间推移图
• 图表59：博实乐双语学校利用率时间推移图
• 图表60：国际学校集团运营核心指标
• 图表61：四家国际学校集团核心经营指标对比
• 图表62：2016年中国前十大国际学校集团市占率
• 图表63：涉及K12国际学校业务的上市公司一览
• 图表64：枫叶教育学校网络分布图
• 图表65：枫叶教育营业收入及增长率
• 图表66：枫叶教育在校学生及增长率
• 图表67：枫叶教育学校建立进度一览
• 图表68：公司可容纳学生人数和学校使用率
• 图表69：公司在校学生的学段结构
• 图表70：公司归母净利润及其增长率
• 图表71：公司业务结构
• 图表72：公司旗下学校学费水平
• 图表73：各学段学费收入占比
• 图表74：2014-2017年营业成本拆分
• 图表75：2014-2017年毛利率和净利率
• 图表76：2014-2017年销售费用率和行政费用率
• 图表77：枫叶教育业绩预测
• 图表78：博实乐教育集团学校网络分布图
• 图表79：2014-2017年营业收入及其增速
• 图表80：博实乐在校学生人数及其增长率
• 图表81：博实乐国际学校利用率时间推移图
• 图表82：博实乐双语学校利用率时间推移图
• 图表83：博实乐2014-2017年净利润及增速
• 图表84：博实乐业务结构
• 图表85：2017年博实乐平均学费
• 图表86：博实乐2016-2017年世界TOP50名校录取率
• 图表87：博实乐2014-2017年毛利率和净利率
• 图表88：博实乐2014-2017年销售、行政及一般费用率
• 图表89：博实乐业绩预测

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