20250307-中国银河-业绩短期承压_AI浪潮下液冷龙头厚积薄发_4页_1mb

报告摘要

总结：曙光数创（872808.BJ）2024年业绩及未来发展分析

核心内容

曙光数创于2025年3月7日发布2024年年度业绩报告，整体表现受到短期因素影响，但长期来看，公司凭借在液冷技术领域的领先优势，有望受益于AI浪潮和政策红利，实现业绩回升与增长。

主要观点

业绩短期承压：2024年公司实现营业收入5.06亿元，同比下降22.15%；归属上市公司股东的净利润6142.44万元，同比下降41.21%。主要原因是浸没式液冷产品营收大幅下滑74.27%，而冷板式液冷产品虽保持增长，但增速受限于去年高基数。
冷板式液冷表现稳健：冷板式液冷产品营收2.13亿元，同比增长12.27%，毛利率25.84%，同比提升4.96个百分点，显示出产品竞争力和盈利能力增强。
浸没式液冷市场潜力大：尽管2024年浸没式液冷产品营收大幅下降，但其高毛利率（50.91%）和未来在AI数据中心的渗透潜力表明，该产品将在未来几年逐步复苏。
市场空间广阔：随着AI大模型推动算力需求增长，液冷市场迎来高景气度。预计中国液冷数据中心市场2022-2027年CAGR为59%，2027年市场规模将突破千亿。当前液冷渗透率不足10%，行业仍处于发展初期。
公司技术与市场优势显著：公司是国内数据中心液冷领军企业，已建设超过400MW液冷数据中心，覆盖多个行业。2023年市场份额达61.30%，连续三年行业第一。
互联网客户拓展成效显著：2024年公司互联网行业中标额约2.6亿元，同比增长2倍以上，显示出在高需求市场的强劲竞争力。
海外市场拓展初见成效：公司已在新加坡设立全资子公司，并中标马来西亚数据中心项目，未来海外业务有望进一步增长。
研发投入持续加码：公司坚持技术创新驱动业务发展，强化在液冷基础设施及系统集成领域的竞争力。
财务预测乐观：预计2025-2027年公司营业收入和净利润将显著增长，分别达到76.59亿元、108.57亿元、153.19亿元、209.86亿元，归母净利润增速分别为76.75%、41.10%、36.99%。EPS分别为0.54元、0.77元、1.05元，对应PE逐步下降，估值趋于合理。
投资建议：公司作为液冷行业龙头，具备先发优势，受益于AI大模型和“东数西算”等政策，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	506.25	765.92	1058.15	1403.03
归母净利润（百万元）	61.42	108.57	153.19	209.86
毛利率	30.10%	30.88%	32.63%	33.72%
净利率	12.13%	14.17%	14.48%	14.96%
EPS（元）	0.31	0.54	0.77	1.05
PE	231.86	131.18	92.97	67.87

市场与行业前景

液冷市场增长预期强烈：预计2022-2027年中国液冷数据中心市场CAGR为59%，2027年市场规模将突破千亿。
液冷从“可选”向“必选”过渡：随着AI算力需求增长，液冷散热将逐渐成为数据中心标配。
政策支持明显：受益于“东数西算”、“双碳”等国家战略，液冷行业迎来发展机遇。

风险提示

技术研发进度不及预期
AI发展不及预期
政策推进不及预期
下游企业需求不及预期
行业竞争加剧

附录：公司财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	-22.15%	51.29%	38.15%	32.59%
归母净利润增长率	-41.21%	76.75%	41.10%	36.99%
毛利率	30.10%	30.88%	32.63%	33.72%
净利率	12.13%	14.17%	14.48%	14.96%
ROE	8.48%	13.39%	16.42%	19.07%
ROIC	7.09%	12.71%	15.69%	18.32%
资产负债率	41.14%	39.56%	44.48%	48.03%
流动比率	2.15	2.31	2.10	1.98
速动比率	1.54	1.62	1.51	1.41
总资产周转率	0.43	0.60	0.70	0.74
应收账款周转率	1.27	1.69	1.79	1.70
应付账款周转率	1.11	1.51	1.60	1.44
每股经营现金	-0.53	0.25	0.52	0.51
每股净资产	3.62	4.05	4.67	5.50