金工组合管理系列之四：走向组合化，ModelPortfolio的经验与启示-20230710-申万宏源-21页_1mb

Model Portfolio 组合化投资策略分析总结

核心内容

Model Portfolio 是一种组合化投资解决方案，由基金管理人、第三方平台等提供，供投顾使用并代表客户实施。它并非受监管的产品，底层资产不限于 ETF，但因其使用 ETF 的优势，成为推动被动投资发展的重要形式。Model Portfolio 的核心在于提供灵活、透明、低费率的组合配置方式，使投顾能够专注于客户关系管理，同时借助专业团队的资产配置策略提升投资效果。

主要观点

• Model Portfolio 的定义与形式：Model Portfolio 是一种组合化投资策略，允许投顾将部分或全部投资管理外包给专业团队，具有较高的灵活性和透明度。与 ETF 型 FOF 相比，Model Portfolio 不持有资产，启动成本更低，适用于不同风险偏好和投资目标的客户。
• Model Portfolio 的服务模式：投顾可以通过多种渠道获取 Model Portfolio，包括综合金融机构、独立科技平台、策略平台等。不同渠道提供的组合在自由度、费用结构、透明度等方面存在差异，投顾可以根据自身需求选择。
• Model Portfolio 的费率优势：由于主要使用 ETF 等被动产品，Model Portfolio 的费率显著低于主动管理产品，成为吸引投顾的重要因素。
• Model Portfolio 的策略多样性：贝莱德、先锋、景顺等机构提供了多种组合策略，包括目标风险组合、长期配置组合、因子轮动组合等，适应不同客户的投资需求。

关键信息

美国 Model Portfolio 发展现状

• 数量与规模增长迅速：截至2022年3月，美国Model Portfolio的跟踪规模达到3490亿美元，较2021年6月增长22%；截至2022年5月，晨星统计的Model Portfolio数量超过2400个。
• 头部机构主导市场：贝莱德以501亿美元的跟踪规模位居第一，前十大提供者市场占有率超过70%。
• 策略分类：
  • Target Allocation：固定股票中枢，适用于不同风险偏好，如60/40组合。
  • Long Horizon：以宽基ETF为主，调仓频率低，适合长期投资者。
  • Global Allocation：结合全市场ETF与主动基金，适合追求超额收益的客户。
  • Completion：卫星策略，用于补充核心持仓，如因子轮动、梯式债券等。

贝莱德 Model Portfolio 案例

• Target Allocation ETF 系列：11种组合，股票仓位从0到100%（间隔10%），使用ETF与主动基金，调仓频率为4-6次/年，费用较高。
• Long Horizon ETF 系列：11种组合，调仓频率为1次/年，以宽基ETF为主，成本低，收益稳定。
• Global Allocation 系列：调仓频率为月度，使用主动基金与ETF结合，组合复杂度高，具备超额收益潜力。

先锋 Model Portfolio 案例

• Total-return 系列：以ETF构建，主打低费率策略，覆盖不同指数挂钩产品。
• Objective-based 系列：注重客户税收、现金流等需求，如 Income Series 和 Tax-efficient Series。
• 策略简洁：多数策略为被动型，主要依赖 Vanguard Capital Markets Model（VCMM）进行资产配置。

景顺 Model Portfolio 案例

• Target Risk 系列：11档股票仓位，使用ETF与Smart Beta产品，季度调仓。
• Completion 系列：卫星策略，如因子轮动、梯式债券等，以景顺的Smart Beta产品为核心。
• 策略特色：在因子投资方面具有明显优势，组合设计灵活，兼顾专业性和可解释性。

对我国的启示

1. 组合面向对象：

   • 针对专业机构客户，可采用更复杂的策略模型，如资产配置模型、定量选行业模型等。
   • 面向个人客户时，应采用更通俗易懂的方法论，如定投、止盈策略，以提升客户体验。
   • 在组合设计中需兼顾专业性与可解释性，根据不同客户群体定制组合策略。

2. 组合策略设计：

   • 区分目标与产品池策略：根据风险偏好、调仓频率、客户画像设计不同的组合策略。
   • 使用 ETF 与主动基金结合：针对不同客户群体，如长期投资者、机构客户、个人客户，分别采用宽基、Smart Beta、行业轮动等策略。
   • 发挥 ETF 品种多样性优势：我国ETF市场品种丰富，可设计特定板块、主题或行业组合，如大消费、大科技、成长、价值等，以增强策略的吸引力。

3. 充分利用自身产品线优势：

   • 基金管理人应根据自身 ETF 品种布局推出差异化组合，如宽基、主题、Smart Beta、跨境等。
   • 在某些领域可以引入其他管理人的产品以提高组合的客观性和多样性，提升客户投资体验。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不涉及基金产品推荐或评价业务。
• Model Portfolio 不是受监管产品，底层资产不限于ETF，但ETF的使用率较高。
• 投顾需根据客户实际情况进行个性化调整，组合管理人需对调仓进行跟踪解释和复盘。
• 投资有风险，需谨慎对待，本报告仅供参考，不构成投资建议。

结论

Model Portfolio 作为组合化投资的重要形式，为投顾提供了灵活、透明、低费率的资产配置方案，具有较强的市场适应性和竞争力。我国可借鉴其经验，结合自身ETF产品特点，设计差异化组合策略，提升投资服务的专业性和客户体验。