银行行业专题研究_从银行视角看国债买卖重启_18页_1mb

银行视角下的国债买卖重启分析总结

核心内容

央行于2024年8月推出国债买卖工具，旨在丰富货币政策工具箱、加强流动性管理。该工具在2025年1月暂停，原因在于市场利率下行过快，可能引发供需矛盾和市场波动。随着市场进一步震荡下跌，投资者对重启国债买卖的预期升温。本文从银行资产负债管理视角分析国债买卖重启的必要性与可行性。

主要观点

1. 国债买卖重启的必要性

• 增强银行资产负债管理的稳健性：国债买卖重启有助于央行向银行注入中长期稳定资金，置换部分中期负债工具（如MLF和买断式逆回购），从而优化银行负债久期结构。
• 缓解银行利率风险压力：国有大行因利率风险指标（△EVE）承压，需通过国债买卖工具降低利率风险敞口，提升资产负债管理能力。
• 控制发债成本：长期限国债发行成本上升，重启国债买卖有助于稳定市场供需，避免利率过快下行带来的负面影响。

2. 国债买卖重启的可行性

• 市场供需条件逐步改善：2025年四季度政府债供给压力可控，国债市场流动性需求与供给之间的矛盾有所缓解。
• 监管态度有所缓和：央行对农商行债券配置的监管限制较去年有所减轻，为国债买卖重启提供政策支持。
• 货币政策工具调整需求：随着MLF和买断式逆回购规模扩大，央行需要通过中长期工具（如国债买卖）进行政策调整，避免流动性管理压力过大。

3. 国债买卖重启的条件

• 农商行利率风险偏高：农商行在利率风险约束下，可能再度抢配长债，影响市场稳定，重启需谨慎。
• 发债成本控制需求升温：当前国债发行利率下行，需央行配合以稳定市场供需和发债成本。
• 四季度政府债供给可控：国债、地方债发行进度较高，四季度净供给规模低于三季度，对流动性冲击较小。

关键信息

1. 国债买卖操作方式

• 央行采取“买入+借券卖出”模式，即买入短期国债并卖出长期国债，以引导收益率曲线陡峭化。
• 该操作对央行资产负债表产生影响，主要体现在“对政府债权”和“其他负债”科目上。

2. 国债市场供需情况

• 2025年三季度30Y国债发飞频繁，一二级利差倒挂，反映市场认购需求减弱。
• 国债收益率下行，推动农商行加杠杆，进一步加剧利率风险。

3. 银行负债久期变化

• 银行存款久期持续下降，从2023H1的1.8年降至2025H1的1.1年。
• 中小银行卖出回购规模超季节性高增，反映其负债端降久期趋势明显。
• MLF和买断式逆回购余额接近11万亿，成为央行流动性管理的重要工具。

4. FTP利差与国债买卖的关系

• FTP利差是观察国债买卖是否重启的重要指标，当利差“抹平”或“倒挂”时，可能预示央行重启国债买卖。
• 2024年8月央行首次操作，国债净买入规模与FTP利差呈现反比例关系。
• 若央行重启“买短卖长”模式，短债利率可能大幅下行，而同业存单利率相对平稳。

5. 银行资产负债缺口

• 2026年“开门红”期间，银行可能面临超季节性资负缺口，需要央行提供中长期流动性支持。
• 存款到期集中与信贷投放前置，加剧银行流动性压力，推动央行考虑重启国债买卖。

风险提示

• 资金面超预期收敛：流动性收紧可能导致短端利率快速上升，增加市场融资成本。
• 货币政策超预期转向：若央行提前收紧政策，可能影响国债买卖重启的节奏。
• 国债买卖工具效果不及预期：若工具未能有效稳定市场，可能被其他政策工具取代，导致市场进一步波动。

附录：相关数据与图表说明

• 国债买卖时间线：自2023年10月提出，2024年8月正式推出，2025年1月暂停，9月再次讨论重启。
• 国债收益率曲线：2023Q4-2024Q1收益率曲线趋于平坦化，2024年12月广谱利率快速下行。
• 政府债发行进度：截至2025年9月18日，国债、地方一般债、地方专项债发行进度分别为79.6%、73.8%、84.1%，剩余规模合计约2.58万亿。
• 银行存款久期变化：2025年H1存款平均久期降至1.11年，呈现明显降久期趋势。
• 同业存单发行期限：主要集中在3M-6M，国有大行相对均衡，但股份制、城商行和农商行1Y存单净融资为负。

结论

从银行资产负债管理视角看，国债买卖重启具备一定必要性与可行性。尽管当前市场供需仍处于调整阶段，但随着利率下行压力增大和银行久期管理需求提升，重启国债买卖有助于缓解流动性压力和利率风险，同时优化货币政策工具的使用。然而，重启仍需谨慎，需综合考虑市场供需、监管态度和货币政策目标，避免引发市场进一步波动。