20210426-天风证券-海融科技-300915.SZ-营收恢复_烘焙复苏茶饮火热_上游成长空间广阔_6页_1mb

海融科技（300915）总结

核心内容

海融科技是一家专注于烘焙行业上游原料的生产企业，主要产品包括植脂奶油、巧克力、果酱和香精等。公司在2020年受到疫情影响，营业收入略有下降，但归母净利润和毛利率均实现增长。2021年第一季度业绩大幅反弹，显示出公司在行业复苏中的良好表现。

主要观点

• 营收与利润表现：

  • 2020年公司实现营业总收入5.72亿元，同比减少2.04%。
  • 2021年Q1实现营业总收入1.57亿元，同比增长43.91%。
  • 2020年归母净利润为0.87亿元，同比增长13.18%；2021年Q1归母净利润为0.16亿元，同比增长323.76%。
  • 2020年全年归母净利率为15.2%，较同期提高2.0个百分点；2021年Q1归母净利率为10.5%，较同期提高6.9个百分点。

• 产品结构：

  • 植脂奶油占公司营收比重极大，2019年和2020年分别占90.58%和90.38%。
  • 植脂奶油毛利率为54.69%，高于整体毛利率水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用。
  • 公司2020年果酱和香精品类营收逆势增长，主要受益于疫情影响较小和客户需求增加。

• 行业与市场：

  • 烘焙业发展带动上游原料需求增加，预计2024年烘焙业零售额将达到3800亿元。
  • 潮流茶饮行业发展迅猛，公司已成立餐饮事业部，推进产品在餐饮、茶饮领域的应用。
  • 公司持续投入研发新产品，丰富产品线，包括烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品等。

• 渠道建设：

  • 公司主要采用经销模式，2019年到2020年直销占比由11.11%上升至16.70%。
  • 加快战略性区域销售网络建设，巩固与烘焙经营企业的战略合作，拓展餐饮渠道。

• 盈利预期：

  • 基于疫情恢复、产能扩张、渠道建设及产品线丰富的影响，公司2021-2022年盈利预期由1.11亿元/1.39亿元调整为1.15亿元/1.50亿元。
  • 对应PE为37X / 29X，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入：2019年583.57亿元，2020年571.65亿元，2021E年764.15亿元，2022E年1,011.78亿元，2023E年1,260.24亿元。
  • 毛利率：2020年52.93%，同比提升0.49个百分点；2021年Q1毛利率为53.26%，同比提升0.82个百分点。
  • 净利润：2020年86.83亿元，2021E年114.74亿元，2022E年149.63亿元，2023E年184.71亿元。
  • EPS：2020年1.45元/股，2021E年1.91元/股，2022E年2.49元/股，2023E年3.08元/股。

• 估值指标：

  • 市盈率：2020年49.51X，2021E年37.47X，2022E年28.73X，2023E年23.27X。
  • 市净率：2020年3.25X，2021E年2.99X，2022E年2.71X，2023E年2.42X。
  • EV/EBITDA：2020年27.62X，2021E年20.21X，2022E年15.81X，2023E年11.44X。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动风险：公司主要原料如油脂、葡萄糖、糖等易受大宗商品价格波动影响。
  • 市场竞争风险：随着消费者对食品安全要求的提高，市场竞争日益激烈。
  • 境外市场经营风险：子公司海融印度易受当地政治经济环境、法律和税务政策影响。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 公司预计2021-2023年净利润分别为114.74亿元、149.63亿元、184.71亿元。
  • 营业收入预计持续增长，2021-2023年分别增长33.67%、32.41%、24.56%。

• 投资建议：

  • 公司处于烘焙业上游，行业回暖后营收逐渐恢复，公司持续扩产并加强渠道建设，同时丰富产品线及向潮流茶饮业扩张。
  • 由于疫情恢复、产能扩张、推进渠道建设和丰富产品线的影响，维持“买入”评级。

产品与市场拓展

• 产品线：

  • 公司持续投入研发新产品，如烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品，丰富产品线。
  • 植脂奶油毛利率持续提升，对公司整体毛利率贡献显著。

• 市场拓展：

  • 公司积极拓展茶饮市场，成立餐饮事业部，推进产品在餐饮、茶饮领域的应用。
  • 加快战略性区域销售网络建设，巩固与烘焙经营企业的战略合作，开发新渠道。

管理与运营

• 管理能力：

  • 公司股权结构稳定，推进数字化管理，提高反应速度和管理水平。
  • 公司持续优化供应链管理，提高运营效率。

• 运营数据：

  • 应收账款周转率：2019年23.18次，2020年22.64次，2021E年23.01次。
  • 存货周转率：2019年12.37次，2020年9.90次，2021E年12.15次。
  • 总资产周转率：2019年1.50次，2020年0.60次，2021E年0.47次。

未来展望

• 行业前景：

  • 烘焙业和茶饮业持续增长，公司作为上游供应商，受益于行业扩张。
  • 公司产品线丰富，技术领先，具有较强的市场竞争力。

• 公司战略：

  • 持续扩产，提升产能。
  • 加强渠道建设，拓展市场。
  • 研发新产品，丰富产品线。
  • 推进国际化战略，拓展境外市场。

总结

海融科技作为烘焙行业上游原料供应商，凭借其技术优势和市场拓展能力，实现了在行业复苏中的良好表现。公司持续优化产品结构，提升毛利率，加强渠道建设，拓展市场，未来增长前景广阔。尽管面临原材料价格波动、市场竞争和境外市场经营等风险，但公司仍维持“买入”评级，未来盈利预期乐观。