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2021年：投资系统性创新和低成本扩张

核心内容概述

2021年，中国化工行业投资策略聚焦于系统性创新和低成本扩张机会，同时关注国内外供给错配、长生命周期赛道、标准升级和战略新兴产业的中期机会。分析师认为，未来十年化工行业的总体驱动力是创新，而2021年化工品价格有望维持较高景气度。行业评级为“增持”。

主要观点

1. 化工行业历史周期回顾

• 2011-2015年：由需求驱动，资本开支大幅增加，但最终因产能过剩引发价格下跌。
• 2016-2020年：由供给侧改革和环保政策驱动价格上涨，但贸易冲突和疫情又引发价格下跌。
• 未来十年：化工行业将进入创新驱动阶段，注重高质量发展和进口替代。

2. 投资策略分类

• 供需周期：波动大且快，适合短期投资。
• 资本周期：具有普适性和可预见性，适合中长期投资。
• 创新周期：代表企业具备技术优势、成本优势和服务优势，投资周期最长，盈利波动小。

3. 2021年投资机会

• 第一阶段：全球疫情未完全控制，海外产能低开工，出口拉动产品高景气度，受益产品包括钛白粉、维生素、TDI、聚合MDI等。
• 第二阶段：随着疫苗接种普及，海外产能恢复，出口受限，受益产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、长丝、短纤等。
• 长生命周期赛道：医疗、农业、食品饮料、军工等，需求稳定且与宏观经济相关度低。
• 标准升级赛道：如国六排放标准、5G升级、可降解塑料等，政策驱动产品升级和成长。

关键信息

1. 供给侧创新周期与资本周期

• 创新周期：万华化学、国瓷材料等，通过人才、技术、管理构建竞争优势。
• 资本周期：龙蟒佰利、金禾实业、华鲁恒升、光威复材、扬农化工等，通过低成本扩张提升盈利能力和市场份额。

2. 需求侧投资机会

• 第一阶段受益产品：钛白粉、维生素、TDI、聚合MDI、环氧乙烷、环氧丙烷、聚丙烯、聚乙烯等。
• 第二阶段受益产品：安赛蜜、三氯蔗糖、长丝、短纤、染料、草甘膦、草铵膦、氨纶、制冷剂等。
• 长生命周期产品：医疗、农业、食品饮料、军工等，相关化工企业包括国瓷材料、金禾实业、光威复材、中简科技、中航高科、扬农化工、利尔化学、新洋丰、国光股份等。
• 标准升级产品：万华化学、国瓷材料、万润股份、金发科技、金丹科技等，受益于环保政策和技术升级。
• 战略新兴产业：国瓷材料、万润股份、新宙邦、飞凯材料、雅克科技、安集科技、鼎龙股份、濮阳惠成、凯赛生物等，受益于政策支持和技术进步。

3. 风险提示

• 政策扰动、技术扩散、新技术突破、全球知识产权争端、全球贸易争端、碳排放趋严、油价大幅下跌、经济大幅下滑。

具体企业分析

万华化学

• 核心优势：全球聚氨酯龙头，低成本扩张与系统性创新并重。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为99.5、159.5、211.6亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：MDI、TDI、HDI、HMDI、IPDI、聚醚多元醇等。

国瓷材料

• 核心优势：无机新材料平台型企业，技术发展和业务拓展并重。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为5.45、7.46、8.91亿元，给予“买入”评级。
• 新建项目：MLCC瓷粉、蜂窝陶瓷材料、铈锆固溶体等。

龙蟒佰利

• 核心优势：全国最大的低成本硫酸法钛白粉产能，具备氯化法技术优势。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为27.23、35.95、46.03亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、高钛渣等。

金禾实业

• 核心优势：安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚全球龙头，具备成本和定价权优势。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为7.96、10.86、13.26亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、2-甲基呋喃等。

光威复材

• 核心优势：碳纤维行业龙头，军品业务稳定，民品业务快速扩张。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为6.54、8.94、11.61亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：碳纤维、风电碳梁、复合材料等。

扬农化工

• 核心优势：菊酯和麦草畏行业龙头，具备成本和一体化优势。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为12.33、14.78、18.73亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：联苯菊酯、羟哌酯、氟啶胺、苯醚甲环唑等。

华鲁恒升

• 核心优势：低成本煤化工代表企业，一体化运营能力强。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为18.19、25.68、30.14亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：精己二酸、酰胺及尼龙新材料、荆州现代煤化工基地等。

新和成

• 核心优势：全球维生素四大企业之一，技术实力强，布局生物发酵。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元，给予“买入”评级。
• 新建项目：麦芽酚、桂醛、女贞醛、苯乐戊醇、乙酸己酯等。

荣盛石化

• 核心优势：聚酯产业链巨头，浙石化项目带来规模和成本优势。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为74.96、119.81、163.86亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：PTA、聚酯切片、PTA扩建等。

恒力石化

• 核心优势：炼化-PTA-涤纶长丝一体化巨头，成本优势显著。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为140.8、162.5、186.1亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：PBS可降解聚酯、PE、环氧乙烷/乙二醇、丙烯腈等。

宝丰能源

• 核心优势：煤化工龙头企业，具备原料自给优势和高资本建设效率。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为46.86、55.95、66.21亿元，给予“买入”评级。
• 新建项目：煤矿、甲醇、聚乙烯、聚丙烯、焦碳、烯烃等。

卫星石化

• 核心优势：丙烷-丙烯-丙烯酸产业链龙头，具备成本优势。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为13.5、24.6、30.0亿元，维持“买入”评级。
• 新建项目：丙烯酸及酯、聚丙烯新材料、双氧水、乙烯、乙二醇等。

总结

2021年化工行业投资机会主要集中在系统性创新和低成本扩张，同时受益于全球供给错配、长生命周期、标准升级和战略新兴产业。未来十年，创新将成为化工行业发展的核心驱动力，而2021年则是一个温和博弈阶段，化工品价格有望维持较高景气度。建议重点关注具备技术优势、成本优势和高成长性的企业，如万华化学、国瓷材料、龙蟒佰利、金禾实业、光威复材、扬农化工、华鲁恒升、新宙邦、荣盛石化、恒力石化、宝丰能源、卫星石化等。