20251226-开源证券-2025年第四季度货币政策委员会例会学习_新旧动能转化下货币政策的调整变化_3页_304kb

2025年第四季度货币政策委员会例会学习总结

核心内容概述

2025年12月18日，中国人民银行召开货币政策委员会第四季度（总第111次）例会，会议延续中央经济工作会议的基调，强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。同时，针对当前经济形势和政策工具的使用，会议内容呈现一些新的关注点和调整方向。

主要观点与关键信息

1. 外部环境与国内经济运行

• 外部环境：世界经济增长动能不足，贸易壁垒加深，外部不确定性增加。
• 国内经济：总体平稳，但存在“供强需弱”的矛盾，表明供给端较强而需求端较弱，扩内需仍是下一阶段政策重点。

2. 降准降息政策工具的使用

• 央行对降准降息政策工具的使用意愿不强，仅提到“综合运用多种工具”，并强调“把握好政策实施的力度、节奏和时机”。
• 当前商业银行净息差为 1.42%，处于历史低位，降准降息可能进一步压缩银行利润空间，因此央行谨慎对待。

3. 物价回升成为政策重点

• 物价合理回升被列为2026年货币政策的重要考量，与2016年类似，表明GDP增速的重要性有所下降，物价成为政策主线之一。
• 与三季度“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”相比，四季度例会更强调“物价合理回升”。

4. 信贷投放政策转向

• 例会删除“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，表明央行对信贷投放的态度由“加大”转向“高质量”。
• 社会融资规模和货币供应量等总量指标更受重视，贷款增速略低被视为金融供给侧结构性改革的合理体现。

5. 房地产金融支持政策未再提及

• 例会未提及房地产相关内容，可能因近期“保交房”任务已完成，相关政策已落地见效。
• 同时，随着新旧动能转化持续推进，房地产作为旧动能的代表，金融支持力度或将逐步减弱。

债市观点

2025年下半年债市展望

• 经济预期修正：经济增速或不会明显下行，但结构性问题（如物价）有望趋势性好转。
• 债券收益率趋势：在经济预期修正背景下，债券收益率或将继续上行。
• 股债配置切换：建议继续调整股债配置比例，关注债券市场机会。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

参考资料

• 《中债登托管量环比高增，债市整体杠杆率下降—2025年11月债市托管数据点评》-2025.12.23
• 《政府性基金支出当月同比转正—2025年11月财政数据点评》-2025.12.19
• 《供强需弱下经济内部的结构性分化—2025年11月经济数据点评》-2025.12.17

评级说明

备注：评级标准基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不同市场使用不同基准指数。

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