20210528-第一上海证券-从依赖信息流获客扩张_转为非信息流获客_提升内功_3页_444kb

报告摘要

详细总结

核心内容概述

本文档主要分析了高途教育（股票代码：GOTU.US）在2021年第一季度的财务表现及战略调整。公司正从依赖信息流获客模式转向非信息流获客渠道，并加强内部运营和教学质量，以应对行业监管压力和市场环境变化。

主要观点与关键信息

财务表现

收入增长：2021年1季度收入同比增长 49.5% 至 19.4亿元，略超公司展望上限（30%-31%）。
学生人次：报名学生人次同比下降 0.9% 至 76.7万人次。
毛利率下降：由于教师薪酬增加，毛利率同比下降 7.6个百分点 至 70.5%。
销售费用激增：销售费用率同比上升 59.6个百分点 至 118.0%，销售费用达到历史新高达 22.9亿元。
研发投入增加：研发费用率同比上升 11.2个百分点 至 18.8%，研发费用达 3.7亿元。
行政费用上升：行政费用率同比上升 6.1个百分点 至 11.2%，行政费用达 2.2亿元。
经营亏损扩大：1季度经营亏损达 15.0亿元，Non-GAAP经营利润亏损 14.1亿元。
净利润亏损：1季度净利润亏损 14.3亿元，Non-GAAP净利润亏损 13.3亿元，与2020年同期盈利形成鲜明对比。
流水收入下降：以付费口径计算，流水收入同比下降 14% 至 11.8亿元。
递延收入增长：1季度末递延收入为 19.0亿元，同比增长 41.7%。
现金储备充足：1季度末现金+长短期投资达 59.1亿元，同比增长 115.9%。

战略调整

停止信息流投放：公司于2021年5月完全停止信息流投放，以降低获客成本并提升经营效率。
获客模式转型：公司正从传统信息流获客模式转向非信息流获客渠道，注重本地化招生、本地化服务及本地优质教师的整合。
产品与教学优化：公司致力于提升产品、教学和服务品质，以增强用户体验和品牌价值。
品牌建设：针对K12业务的“高途课堂”和成人教育的“高途学院”，分别探索“本地网课”和打造全国成人在线教育第一品牌。

估值与投资建议

目标价：基于10%的折现率和3%的永续增长率，公司目标价为 32.4美元，较当前股价 18.34美元 上涨 76.2%。
买入评级：公司作为行业内率先转型的代表，虽面临短期挑战，但其战略方向有利于长期稳健发展，因此给予 买入评级。

财务数据概览

盈利能力

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
收入（百万元）	2,115	7,125	9,975	13,449	17,374
毛利（百万元）	1,578,943	5,362,196	6,890,786	9,291,265	12,002,487
毛利率（%）	74.7%	75.3%	69.1%	69.1%	69.1%
Non-GAAP经营利润（百万元）	276,000	-1,516,587	-2,427,908	-1,825,324	-821,772
Non-GAAP经营利润率（%）	13.1%	-21.3%	-24.3%	-13.6%	-4.7%
净利润（百万元）	227	-1,393	-2,606	-2,125	-1,247.91625
Net Profit Margin（%）	10.7%	-19.6%	-26.1%	-15.8%	-7.2%
Non-GAAP净利润率（%）	13.6%	-16.2%	-22.8%	-12.5%	-3.8%

营运表现

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
SG&A/收入（%）	64.5%	99.9%	96.8%	86.0%	77.2%
实际税率（%）	7.0%	2.4%	0.0%	0.0%	0.0%
ROA（%）	6.7%	-13.0%	-27.4%	-23.4%	-12.9%
ROE（%）	14.6%	-24.3%	-81.9%	-172.9%	-221.7%

财务状况

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
资产负债率	54.1%	46.4%	66.2%	84.1%	92.9%
流动比率	1.1	2.0	1.3	0.9	0.8
总资产（百万元）	3,394,532	10,685,792	9,510,633	9,068,904	9,698,858

投资者信息

股价：当前股价为 18.34美元。
目标价：32.4美元。
股票代码：GOTU.US。
已发行股：2.55亿ADS。
总市值：46.88亿美元。
52周高/低：149.1/16.1美元。
每股净资产：2.6美元。
主要股东：
- 陈向东（46.1%）。
- Origin Beyond（员工持股）（11.6%）。

风险与监管环境

监管压力：在线教育培训行业面临国家对教育内卷和青少年身心健康问题的监管，公司需适应政策变化。
行业挑战：此前行业依赖资本扩张和不合规广告，部分公司倒闭跑路导致家长经济损失，公司需提升经营效率和品牌价值。
战略转型：公司正从高成本获客模式转向更可持续的本地化运营，以提高质量与效率。

结论

高途教育在2021年1季度经历了显著的财务压力，但其战略转型为行业提供了新的发展方向。尽管短期内经营亏损扩大，公司通过减少信息流投放、优化内部运营、提升教学质量等方式，试图在监管环境下实现可持续增长。基于其转型策略和财务模型，公司被赋予 买入评级，目标价为 32.4美元，显示市场对其未来发展的看好。

展开完整摘要