有色金属行业铂族金属专题报告：国VI标准提升铂族需求，中长期铂金价格向上-20200611-光大证券-21页_1mb

铂族金属专题报告总结

核心内容

铂族金属（铂、钯、铑等）作为汽车尾气催化剂的重要组成部分，在全球汽车排放标准升级背景下需求显著增长。国VI标准的实施将推动铂族金属用量提升，尤其对铂金和钯金的影响更为显著。同时，由于铂金供应具有价格弹性，其价格在中长期趋势上有望向上，而钯金因供应刚性及替代效应，价格则可能震荡向下。

主要观点

• 资源分布高度集中：全球铂族金属资源储量主要集中在南非（90.90%）、俄罗斯（5.63%）和津巴布韦（1.75%）。铂、钯为主要应用元素，而其他四种铂族元素（钌、铱、锇、铑）合计消费量仅为铂、钯的十分之一。
• 供应结构差异：钯金以伴生形式出现，供应与价格关联较弱，具有刚性；铂金则以原生矿为主，且主要集中在南非，其供应对价格波动更具弹性。
• 国VI标准提升需求：国VI标准的实施将显著提升铂族金属用量，预计2020年国内尾气处理行业铂金用量为5.03吨，钯金为93.98吨，铑金为10.34吨；2021年铂金用量预计增长至5.68吨，钯金至101.67吨，铑金至11.15吨。
• 铂金与钯金替代效应：随着铂、钯价差扩大，铂金逐步替代钯金成为尾气催化剂的优选材料，推动供需再平衡，预计钯金价格将中长期向下，而铂金价格将触底向上。
• 投资建议：在国VI标准实施背景下，尾气处理行业对铂族金属需求提升，推荐贵研铂业作为铂族金属回收与尾气催化剂行业的龙头企业。

关键信息

铂族金属资源与供应

• 全球铂族金属资源储量约6.9万吨，南非占比高达90.90%。
• 钯金几乎全部为伴生金属，供应与价格弱相关；铂金则以原生矿为主，供应对价格波动更具弹性。
• 南非布什维尔德矿是全球主要铂金原生矿床，占全球铂金供应的80%以上。
• 铂金供应下降幅度超过需求，关键在投资需求。

国VI标准对铂族金属需求的影响

• 国VI标准实施将显著提升尾气催化剂中铂族金属的用量，钯金用量预计增加40%，铑金增加80%，铂金增加15%。
• 2020年国内尾气处理行业铂金用量为5.03吨，钯金为93.98吨，铑金为10.34吨；2021年预计铂金用量为5.68吨，钯金为101.67吨，铑金为11.15吨。
• 汽油车国VI标准实施后，铂金需求将逐步增加，尤其在2021年柴油车国VI标准实施后，铂金用量将显著提升。

铂金与钯金价格趋势

• 铂金价格受投资需求影响较大，当前处于历史底部区域，ETF投资净买入可能支撑其价格向上。
• 钯金价格在三年上涨后进入高位震荡，中长期来看，随着替代效应的增强，其价格趋势将向下。
• 铂、钯价差扩大至历史高位，推动铂金替代钯金。

贵研铂业分析

• 贵研铂业是国内铂族金属回收龙头企业，具备5吨铂族金属回收产能。
• 公司尾气催化剂业务在国VI标准实施后有望扩产，新增215万升产能。
• 公司背靠贵金属集团，受益于云南省六大新兴产业战略，具有较大的发展潜力。
• 2020-2022年盈利预测显示公司净利润将快速增长，EPS分别为0.82元、1.19元、1.41元，当前股价对应20年市盈率为28倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 尾气催化剂国六改造升级项目进度低于预期。
• 铂族金属价格出现巨幅波动。

总结

国VI标准的实施将显著提升铂族金属在尾气催化剂中的用量，尤其对铂金和钯金。铂金因供应更具价格弹性，中长期价格有望向上，而钯金因供应刚性及替代效应，价格将震荡向下。贵研铂业作为国内铂族金属回收与尾气催化剂行业的龙头企业，有望充分受益于国VI标准带来的需求增长与价格提升。