20160704-光大证券-产业债深度_港口之行业篇_22页_1mb

港口行业深度分析总结

核心内容概述

港口业作为我国对外贸易的重要枢纽，已形成多个港口群，包括环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海，服务于煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8大运输系统。港口行业具有显著的周期性特征，其收入主要由费率与吞吐量决定，近年来吞吐量增速放缓，但集装箱业务表现优于散杂货业务。

主要观点

1. 港口业发展现状

• 吞吐量增长：我国港口货物吞吐量持续增长，2015年达104.98亿吨，集装箱吞吐量达1.92亿标准箱，但增速有所收窄。
• 区域差异：沿海港口的吞吐量增长优于内陆港口，集装箱业务增长优于散杂货业务。
• 投资趋势：港口建设投资趋缓，尤其是沿海港口，2015年沿海港口投资约900亿元，而内河港口投资保持稳定。

2. 港口竞争格局

• 货种差异：集装箱业务更关注港口综合实力，如地理位置、集疏运条件、装卸效率等；散杂货则更关注运输成本，主要在相邻港口间竞争。
• 区域集中度：港口行业已形成主枢纽港、重要港口和一般港口三个层次，主枢纽港对周边经济带动作用明显。
• 政策影响：国家“一带一路”和自贸区建设为港口业带来新的增长机遇，推动港口整合与国际化发展。

3. 港口行业运行特征

• 收费模式：港口费率逐步从政府定价转向市场定价，竞争加剧。
• 成本结构：港口成本中折旧和人工占比高，约三分之二，变动成本与吞吐量相关。
• 盈利能力：2015年主要港口上市公司的毛利润率在15%~50%，中位数和平均数在25%左右，但整体盈利能力有所下滑。

4. 港口未来发展

• 政策支持：国家“一带一路”和自贸区建设推动港口发展，促进港口整合。
• 产业链延伸：港口企业通过多元化发展，如物流园区、临港经济区建设，提升整体竞争力。
• 国际接轨：港口企业积极拓展海外投资，参与国际港口建设，提升国际影响力。

关键信息

港口建设与投资

• 港口建设投资趋缓，2015年沿海港口投资约900亿元，内河港口保持稳定增长。
• 新建港口码头数量和吞吐量在2012年后出现下降趋势，表明行业进入低速发展阶段。

港口运营与收入

• 港口收入 = 费率 × 吞吐量，费率逐步市场化。
• 集装箱费率高于散杂货，且有上行空间，而散杂货受经济腹地影响更大。

港口竞争与货种

• 集装箱业务竞争集中在干线枢纽港，如上海港、宁波-舟山港、深圳港、广州港等。
• 散杂货业务竞争集中在同一经济腹地的相邻港口，如煤炭、铁矿石、原油等。

港口财务状况

• 现金流：经营性现金流稳步上升，投资支出减少，2015年达161亿元，获现能力强。
• 负债结构：资产负债率维持在57.5%左右，短期偿债压力不大。
• 盈利能力：2015年毛利率下降至22.4%，但整体仍保持较高水平，企业亏损可能性较小。

债券发行人推荐

1. 集装箱干线港：上海港、宁波-舟山港、深圳港、广州港、天津港、青岛港、厦门港
2. 腹地含自贸区或自贸口岸：上海港、天津港、福建区域（厦门港、福州港）、广州港、北部湾（待批复）
3. 国家石油战略储备港口：青岛港、宁波-舟山港、大连港
4. 未来有整合预期的区域核心港：大连港、青岛港

总结

港口业作为重要的综合运输节点，受经济周期影响显著，但因其高毛利和稳定的现金流，整体亏损风险较小。随着“一带一路”和自贸区建设的推进，港口行业将迎来新的发展机遇，未来重点应关注集装箱干线港、具有自贸区腹地的港口、石油战略储备港口以及存在整合预期的区域核心港。同时，港口企业需关注成本结构和盈利能力的变化，以适应行业低速增长的现状。