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国债周报总结：缺乏利多因素推动期债上行空间有限

核心内容

本周（3.28—4.1）国债期货市场呈现小幅上涨趋势，整体走势为先跌后涨。市场对央行宽松政策有所期待，但受到国内外经济环境及货币政策影响，期债上行空间有限。分析师曹自力指出，国内经济基本面偏弱，而美联储的加息和缩表政策对国内货币政策形成制约，导致期债长期承压。

主要观点

1. 国内经济基本面偏弱

   • 3月份PMI跌破50%，反映经济下行趋势仍在，疫情对短期经济造成较大影响。
   • 随着疫情缓解，经济有望迅速恢复，消费和生产快速回升，基建和房地产投资在稳经济政策支持下，预计二季度GDP将企稳回升。

2. 货币政策环境

   • 央行本周通过逆回购净投放1900亿元，流动性趋松，但货币宽松空间有限。
   • 虽然市场预期央行可能继续降准或降息，但宽信用的节奏加快，可能导致社融增速超过M2增速，利率上行成为大概率事件。

3. 美联储政策影响

   • 美联储3月如期加息25个BP，市场预期年内加息6次，并于5月开始缩表。
   • 美债收益率大概率反弹，中美利差处于低位，对国内利率债形成利空压力。

4. 期债走势与操作建议

   • 期债短期受流动性宽松和经济预期影响，但长期面临利率上行压力。
   • 操作上建议短期观望，可在100.60附近做空T2206合约空单继续持有。

关键信息

• 期债走势：本周期债小幅上涨，呈现先跌后涨的格局。
• 流动性变化：央行本周逆回购净投放1900亿元，流动性有所宽松。
• 经济数据：3月份PMI跌破50%，反映经济下行压力仍存，但预计二季度将有所回升。
• 利率走势：国内利率债面临上行压力，尤其是长端利率债。
• 套利机会：当前期债期货估值较高，净基差较大，可考虑多现货空期货进行期现套利。
• 风险资产表现：股票市场整体上涨，但商品市场多数下跌，外汇市场美元指数小幅回落，人民币兑美元汇率微跌。

各期限品种走势

跨期价差与套利机会

• 各期限期债合约的跨期价差图显示，市场对远期合约的预期相对较低。
• 期现套利机会方面，当前净基差较大，期货估值较高，建议多现货空期货进行套利操作。

资金面分析

• 央行本周通过逆回购净投放1900亿元，MLF无操作，整体流动性较为宽松。
• 资金市场利率走势显示，短期利率有所回落，但长期利率可能因宽信用加快和美联储政策而上行。

风险资产表现

• 股票市场：上证50、沪深300、中证500、创业板指等主要股指均上涨，显示市场情绪偏暖。
• 商品市场：南华工业品、农产品指数及布油连续下跌，而铜和黄金小幅上涨。
• 外汇市场：美元指数小幅回落，欧元兑美元、美元兑日元、美元兑人民币等主要货币对均有所下跌。

总结

本周国债期货市场受流动性宽松和经济预期影响小幅上涨，但长期来看，国内经济基本面偏弱、宽信用加快以及美联储加息和缩表政策对国内货币政策形成制约，期债上行空间有限。建议投资者短期观望，关注100.60附近的T2206合约空单机会，同时可考虑期现套利策略。