深度报告-20260711-东吴证券-三祥科技-920195.BJ-车用胶管主机配套与售后双轨并驱_看好液压悬架与工业管路新增量_23页_1mb

三祥科技总结

核心内容

三祥科技（920195）是一家专注于车用胶管及其总成研发、生产和销售的企业，具备深厚的技术积累和行业经验，产品涵盖传统燃油车和新能源汽车的各类流体管路系统，包括制动、动力转向、空调、燃油、冷却等。公司同时布局工业流体管路市场，产品包括钢丝增强橡胶和树脂软管，用于工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等领域。公司采用主机配套与售后市场双轨并驱的模式，具备较强的市场拓展能力。

主要观点

• 行业地位：公司液压制动橡胶软管在国内处于领先地位，连续多年销量位居“国内同行业第一”。
• 市场增长：受益于新能源汽车发展和全球化布局，公司车用胶管市场持续扩增，海外市场尤其是泰国子公司将成为新的增长点。
• 技术优势：公司拥有多项核心技术，包括软芯法生产、超低膨胀技术、9mm制动软管、PET制动软管、动力转向高压软管、空调软管、尿素管、丁腈橡胶与氟树脂粘合配方、五层结构胶管连续挤出等，这些技术优势为公司提供了较强的护城河。
• 产品结构：公司总成产品占比高达80%以上，是其主要收入来源，而胶管产品和工业管路产品则作为增长点。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.58/1.94亿元，对应PE分别为9/8/6倍，业绩有望稳步增长。

关键信息

财务数据

市场数据

基础数据

产品与市场布局

产品结构

• 传统燃油车管路：制动软管总成、动力转向管、传统空调管、加油口管等，占公司收入的80%以上，为公司稳定现金流来源。
• 新能源车专用管路：高压空调管、电池液冷软管、轻量化尼龙管、新能源车制动管等，随着新能源汽车渗透率提升，市场需求快速增长。
• 高端底盘新品：液压悬架管路总成，已实现批量供货比亚迪，具备较高的附加值。
• 工业管路：钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成，已建成多条生产线，重点拓展工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等领域。

销售模式

• 主机配套市场：采用直销模式，与上汽通用、吉利、长安、比亚迪、T集团、蔚来、小鹏等主机厂合作。
• 售后市场：通过汽配连锁商超、贸易商等渠道进行销售，覆盖北美、欧洲等市场，现金流稳定。
• 海外市场：通过设立子公司（如三祥北美、三祥泰国）实现本地化生产和销售，提升市场渗透率。

技术与研发

• 公司拥有多项核心技术，如软芯法生产、超低膨胀技术、9mm制动软管、PET制动软管等，显著提升了产品的性能与市场竞争力。
• 研发团队经验丰富，具备较强的技术转化能力，能够快速响应市场需求。
• 公司已通过IATF16949、3C、DOT等多项国际认证，产品质量和技术指标满足国内外主机厂的高要求。

市场竞争与风险提示

• 市场竞争：行业竞争激烈，外资企业如日本日轮、德国大陆集团、韩国和承R&A、法国Flexitech等占据高端市场份额，但公司通过技术积累和产品创新，已逐步缩小与外资企业的差距。
• 风险提示：
  1. 境外经营风险：公司产品出口至美国、欧洲等地区，若双边关系或贸易政策变化，可能影响公司海外业务。
  2. 原材料价格波动风险：橡胶、炭黑、编织线、金属连接件等原材料价格波动可能影响公司利润率。
  3. 客户集中度风险：公司主要客户包括比亚迪、T集团、吉利、长安等，若主要客户需求下降，可能对公司盈利能力造成影响。

投资建议

• 估值与评级：公司2026-2028年PE分别为9/8/6倍，显著低于可比公司（如川环科技、溯联股份）的PE（33倍），具备一定估值优势。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司国内液压制动软管领先、新能源车用管路稳步增长、售后市场现金流稳定、液压悬架管路批量供货比亚迪、工业管路拓展第二增长曲线等多重因素。

总结

三祥科技凭借在车用胶管领域的深厚积累和核心技术优势，持续拓展主机配套与售后市场双渠道，尤其在新能源车和海外市场表现突出。公司产品结构不断优化，总成产品占比高，毛利率稳定，盈利能力逐步增强。未来，随着液压悬架、工业管路等高附加值产品的批量供货，公司有望实现业绩稳步增长，具备较强的市场竞争力和成长性。