20250901-浦银国际证券-春立医疗-688236.SH-1H25收入重拾增速_叠加期间费用率显著下降拉动净利润快速增长_9页_1mb

春立医疗（688236.CH/1858.HK）研究报告总结

公司概况：

春立医疗是专注于骨科及齿科等医疗耗材领域的公司，在国内外市场均有布局，核心产品包括髋膝关节假体、脊柱类产品及运动医学产品等。

核心财务表现（2025年1H）：

• 收入增速回升：1H25实现营业收入4.9亿元，同比增长28%，恢复增长动力。
• 国内集采产品贡献稳健增长：集采与非集采收入占比约为6：4，关节产品发货量同比超30%。
• 海外业务表现亮眼：海外收入同比增长超30%，占总收入40%以上，短期重点聚焦拉美、中东、欧洲、非洲及东南亚市场。
• 毛利率承压：集采延续影响毛利率下滑4.4pct，至67.1%，公司称集采影响尚未完全计入前期。
• 费用率显著下降：期间费用率同比下降16.7pct，其中销售及研发费用降幅明显。
• 净利润高速增长：归母净利润达1.14亿，同比增长45%，扣非净利润1.06亿，增长61%。

增长驱动因素：

1. 海外业务高增长持续：海外市场保持30%左右增速，尤其在拉美、中东和欧洲等地拓展潜力大。
2. 新产品持续落地：
   • 髓内型股骨柄、脊柱钛缆、椎间融合器等产品获批上市；
   • PRP（富血小板制品）收入翻番，潜力场景包括骨科与医美；
   • 齿科产品获注册，如种植体系统、美学修复产品；单髁膝关节导航系统获批，推进手术机器人应用。
3. 估值上调：浦银国际维持“买入”评级，上调A股目标价至27.20元（当前23.10元），港股目标价至20港元（当前16.31港元），2026年目标PE分别为32x和21x。

投资风险：

• 医药集采续约价格降幅可能扩大、骨科手术量增速不及预期；
• 政策监管持续（如反腐）可能影响行业格局。

结论：

春立医疗基本面改善，海外与新产品贡献增长弹性，估值空间进一步打开。短期需关注集采与政策风险，中长期看好其在骨科及齿科等领域的领先布局。维持推荐“买入”评级。