20210530-华创证券-深高速-600548.SH-重大事项点评_未来三年分红比例拟提升至55_对应21年股息率或超6__5页_773kb

深高速（600548）重大事项点评总结

核心内容

深高速（600548）宣布未来三年（2021-2023年）将提升现金分红比例至55%，显著高于其近三年均值45.3%，并高于上市以来的平均水平48.7%。这一举措彰显公司对股东回报的重视，也体现出其对中期主业经营稳定性的信心。根据盈利预测，未来三年股息率预计分别达到6.7%、7.6%、8.0%，股东回报十分可观。

主要观点

• 分红政策调整：公司未来三年分红比例拟提升至55%，为上市以来较高水平，仅2002年曾高于此水平。
• 主业复苏：收费公路主业持续复苏，2021年4月控股路产日均通行费收入较2019年同期复合增速达11.4%，其中新路产外环项目贡献显著。
• 环保业务发展：大环保业务逐步成熟，有望持续为公司带来利润增量，增强公司盈利能力。
• 投资建议：公司盈利预测稳健，维持“推荐”评级，目标价为11.8元，当前价为9.38元。
• 权益转让进展：公司与深圳投控就湾区发展（0737.HK）全部71.83%权益转让事宜进行谈判，若成功，将显著提升公司公路业务规模及协同效应。

关键信息

股东回报规划

• 分红比例：2021-2023年拟将现金分红比例提升至55%。
• 历史分红率：2017-2020年平均分红率45.6%，上市以来平均分红率48.7%。
• 预期股息率：2021年6.7%，2022年7.6%，2023年8.0%。

收费公路业务

• 日均通行费收入：2021年4月控股路产日均通行费收入约1503.4万元，较2019年同期复合增速11.4%。
• 新路产贡献：外环项目日均通行费收入247.2万元，对收入增长贡献显著。
• 可比路产表现：部分项目如清连高速、机荷东段等表现稳定，但部分如机荷西段、益常项目等略有下滑。

湾区发展权益转让

• 谈判进展：公司与深圳投控已签订《谅解备忘录》，进入权益转让谈判阶段。
• 核心资产：湾区发展拥有广深高速与广珠西线高速，合计日均路费收入15.7亿元，占深高速路费收入的35.9%。
• 协同效应：若收购完成，将增强公司在大湾区内的车流量和养护营运统筹管理能力。

财务预测

• 营收增长：2021-2023年营收预计分别为93.36亿元、107.44亿元、121.55亿元，年复合增速分别为16.3%、15.1%、13.1%。
• 净利润增长：2021-2023年归母净利润预计分别为24.9亿元、28.1亿元、29.9亿元，年复合增速分别为21.3%、12.8%、6.4%。
• 每股收益（EPS）：2021-2023年EPS分别为1.14元、1.29元、1.37元。

股票估值

• 市盈率（P/E）：2021-2023年分别为8倍、7倍、7倍。
• 市净率（P/B）：2021-2023年分别为1倍、1倍、1倍。
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为14倍、13倍、12倍。

风险提示

• 车流量下滑：疫情对车流量影响超出预期。
• 项目进展：改扩建项目及环保项目落地不及预期。
• 权益转让：湾区发展权益转让事宜进展不达预期。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：11.8元。
• 盈利预测：基于公司主业稳定增长和环保业务发展，维持2021-2023年归母净利预测为24.9亿元、28.1亿元、29.9亿元。

团队介绍

• 副所长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 助理研究员：吴莹莹，清华大学金融硕士；周儒飞，上海外国语大学金融硕士。

公司基本数据

• 总股本：218,077万股
• 已上市流通股：143,327万股
• 总市值：204.56亿元
• 流通市值：134.44亿元
• 资产负债率：2020年52.3%，2021E年57.7%
• 每股净资产：2020年10.57元，2021E年9.05元，2022E年9.81元，2023E年10.60元

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2020年5,549，2021E年5,618，2022E年6,932，2023E年8,312
• 流动资产合计：2020年10,081，2021E年10,168，2022E年12,561，2023E年14,305
• 非流动资产合计：2020年45,064，2021E年44,738，2022E年44,847，2023E年44,840
• 资产合计：2020年55,145，2021E年54,906，2022E年57,408，2023E年59,145
• 负债合计：2020年28,866，2021E年31,660，2022E年32,158，2023E年31,759

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2020年1,101，2021E年3,475，2022E年3,141，2023E年3,170
• 投资活动现金流：2020年-4,431，2021E年-1,630，2022E年-2,030，2023E年-1,930
• 融资活动现金流：2020年3,588，2021E年-1,776，2022E年203，2023E年140

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2020年8,027，2021E年9,336，2022E年10,744，2023E年12,155
• 归母净利润：2020年2,055，2021E年2,492，2022E年2,812，2023E年2,993
• 每股收益（EPS）：2020年0.94元，2021E年1.14元，2022E年1.29元，2023E年1.37元

主要财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2020年29.8%，2021E年16.3%，2022E年15.1%，2023E年13.1%
  • EBIT增长率：2020年6.1%，2021E年21.2%，2022E年9.6%，2023E年5.5%
  • 归母净利润增长率：2020年-17.8%，2021E年21.3%，2022E年12.8%，2023E年6.4%
• 获利能力：
  • 毛利率：2020年35.0%，2021E年37.8%，2022E年37.1%，2023E年34.8%
  • 净利率：2020年27.9%，2021E年28.1%，2022E年27.5%，2023E年25.9%
  • ROE：2020年7.8%，2021E年10.7%，2022E年11.1%，2023E年10.9%
  • ROIC：2020年9.6%，2021E年11.4%，2022E年11.6%，2023E年11.3%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2020年52.3%，2021E年57.7%，2022E年56.0%，2023E年53.7%
  • 债务权益比：2020年75.5%，2021E年99.5%，2022E年94.0%，2023E年88.9%
• 营运能力：
  • 总资产周转率：2020年0.1，2021E年0.2，2022E年0.2，2023E年0.2
  • 应收账款周转天数：2020年34天，2021E年33天，2022E年33天，2023E年31天
  • 应付账款周转天数：2020年98天，2021E年103天，2022E年84天，2023E年83天
  • 存货周转天数：2020年57天，2021E年61天，2022E年60天，2023E年60天

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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免责声明

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