2017年-世界发展银行全球_Financial_Globalization_and_Market_Volatility___An_Empirical_Appraisal_29页_875kb

报告摘要

本文探讨了金融全球化对市场波动性的影响，提出了一种新的金融全球化指数（FGI），并分析了其在1992年至2016年间对发达市场、新兴市场和前沿市场的影响。研究发现，金融全球化在平静时期有助于降低市场波动性，而在动荡时期则可能加剧波动性，但总体上其稳定作用占主导地位。

金融全球化指数（FGI）的构建：
本文基于Pukthuanthong和Roll（2009）的方法，引入Forbes和Rigobon（2002）的修正，以消除全球波动性对相关性的影响。FGI通过控制全球因素（GF）的异方差性，提供了一个更为准确的金融全球化衡量指标。
金融全球化趋势：
在1992-2016年期间，平均国家的FGI每年增长约0.6个百分点。若未控制异方差性，增长幅度会更大（1.3个百分点）。对于发达、新兴和前沿市场，修正后的增长分别为0.5、0.9和0.4个百分点，远低于未修正的1.6、1.5和0.6个百分点。
全球金融危机的影响：
金融危机对金融全球化趋势产生了显著影响。在危机前，发达市场未表现出显著趋势，而新兴和前沿市场则有增长。危机后，发达市场快速恢复，而前沿市场则出现显著下降，表明金融全球化在不同市场中的表现存在差异。
金融全球化与市场波动性的关系：
金融全球化在平静时期降低市场波动性，但在动荡时期可能增加波动性。总体而言，其稳定作用占主导地位。在发达市场，金融全球化对波动性无显著影响；而在新兴和前沿市场，其负面影响更为显著。
前沿市场的特殊性：
前沿市场在金融全球化过程中相对孤立，其波动性降低幅度大于新兴市场。这表明金融全球化对这些市场的影响更为显著。

FGI与未修正指数（UFGI）的差异：
FGI通过调整全球因素的异方差性，更准确地反映了金融全球化的真实趋势。与UFGI相比，FGI的变化更多由β系数和误差项的方差变化驱动，而非全球因素的波动性变化。
不同市场类型的比较：
当前，新兴和前沿市场的平均FGI仅为发达市场的约0.61和0.15，表明其金融全球化程度仍较低。
全球因素的波动性：
全球因素的波动性被用作衡量金融动荡的代理变量，并与VIX指数一同用于分析全球市场波动性。
实证结果：
FGI的增加与股票市场波动性的下降显著相关，尤其在新兴和前沿市场。对于发达市场，这种关系不显著。此外，市场波动性在金融动荡时期会随着金融全球化程度的提高而增加，但整体上金融全球化仍表现出稳定作用。