2015年-世界发展银行全球_How_Firms_Use_Corporate_Bond_Markets_under_Financial_Globalization_57页_966kb

文档总结：企业如何在金融全球化下使用公司债券市场

核心内容

本文研究了自1990年代以来，发达国家和发展中国家企业在国内外公司债券市场上的融资行为。作者构建了一个包含1991年至2013年间18,219家来自101个国家的企业的公司债券发行数据集，共计143,948次发行。研究发现，企业在国内外发行的债券在多个非价格特征上存在显著差异，如发行规模、期限、货币种类和利率类型等。

主要观点

• 国内外债券发行差异显著：国际债券发行规模通常更大，期限更短，以外币计价，包含更多固定利率合同，且收益率较低。
• 这些差异不依赖于企业特征：即使控制了时间变化的国家特定因素和企业固定效应，国内外债券发行的差异依然存在。
• 金融全球化并未完全消除市场分割：尽管金融一体化程度提高，但国内外债券市场仍存在结构性差异，这可能源于市场摩擦、投资者偏好和市场功能的不同。
• 国际融资对企业资本结构有影响：企业通过国际债券市场融资可能会影响其资本结构，进而影响其融资成本和风险配置。
• 企业特征与国际发行有关：发行国际债券的企业通常规模更大、杠杆率更高，且在发展中国家，这些企业往往更老、盈利能力较低。

关键信息

数据来源与样本

• 数据来自SDC Platinum数据库，涵盖1991年至2013年间全球范围内的公司债券发行。
• 样本包括18,219家企业，共143,948次发行。
• 数据还与Orbis数据库匹配，以获取企业资产负债表信息，分析企业特征。

非价格特征分析

• 发行规模：国际债券发行规模显著大于国内债券。
• 期限：国际债券的平均期限较短，尤其是发展中国家。
• 货币种类：国际债券多以外币计价，美元是最常用的外币，欧元和日元在发达国家也较为常见。
• 利率类型：发达国家国内债券中固定利率占比更高，而发展中国家则相反。

债券收益率分析

• 国际债券收益率较低：在控制债券特征、国家年份虚拟变量和企业固定效应后，国际债券的收益率仍低于国内债券。
• 金融危机影响：2008年全球金融危机期间，国内外债券发行均大幅下降，但之后迅速恢复。

企业特征分析

• 国际发行人特征：国际债券发行人通常规模更大、杠杆率更高。
• 发展中国家企业：相较于仅在国内发行债券的企业，国际发行人更老、盈利能力较低。

研究方法

• 使用普通最小二乘法（OLS）和Logit模型进行回归分析。
• 通过国家年份虚拟变量和企业固定效应控制时间变化和企业差异。
• 对样本进行了稳健性检验，包括剔除金融危机期间的数据、排除金融企业、排除高发行频率企业等。

结论

本文揭示了金融全球化背景下，国内外公司债券市场在非价格特征和收益率上的显著差异。这种差异不仅反映了市场分割，也说明了不同市场提供的金融服务存在区别。研究结果对理解企业融资行为、资本结构决策和金融市场的整合程度具有重要意义，同时也为政策制定者和投资者提供了关于如何在不同市场进行融资的参考。