20170915-申万宏源-浔兴股份-002098.SZ-收购小而美跨境电商价之链_大步迈向出口B2C新蓝海_30页_1mb

浔兴股份（002098）首次覆盖报告总结

核心内容

浔兴股份是一家国内拉链行业的龙头企业，多年销量稳居国内第一。公司以福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大基地为依托，形成覆盖全国、辐射全球的营销网络。2017年9月，公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权，成为A股第四家涉足跨境电商的企业，开启“拉链+跨境电商”双主业战略，有望实现业绩高增长。

主要观点

• 拉链业务：公司多年保持稳定增长，收入近五年复合增速为6%。2017年H1实现收入7亿元，同比增长25.9%，归母净利润6419万元，同比增长2%。
• 跨境电商业务：价之链专注于B2C出口业务，坚持品牌化和精品化战略，2016年销售额同比增长197%达到4.1亿元。公司拟通过收购价之链，拓展服装品类，提升整体业务规模。
• 协同效应：公司原有团队仍掌控价之链，承担业绩承诺义务，具备长期经营决心。公司拉链业务与跨境电商业务在供应链、市场拓展等方面形成协同，推动业绩增长。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2017/18/19年归母净利润分别为1.4/2.4/3.0亿元，EPS分别为0.39/0.66/0.85元。目前股价对应17-19年PE分别为37/22/17倍，给予拉链业务25倍估值，跨境电商业务40倍估值，对应2017年目标价为17元。

关键信息

• 市场数据：2017年9月14日收盘价为14.6元，一年内最高价22.48元，最低价11.81元。市净率4.5，息率0.55，流通A股市值4526百万元。
• 价之链业务：价之链实行“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略，是稀缺的跨境出口电商综合服务商。2017-2019年承诺净利润分别为1.0亿/1.6亿/2.5亿元，预计年平均复合增速达50%。
• 财务预测：2017年预计公司归母净利润1.4亿元，2018年2.4亿元，2019年3.0亿元。EPS分别为0.39/0.66/0.85元，对应PE分别为37/22/17倍。
• 竞争优势：价之链拥有高毛利的电商软件业务，2016年软件业务毛利率高达80%，带动整体毛利率提升。公司具备强大的供应链整合能力，有助于价之链拓展至服装品类。
• 风险提示：跨境电商政策变动风险、全球贸易环境风险。

股价催化剂

• 价之链出现销售爆款；
• 协同效应明显，拓展服装品类；
• 跨境电商资本化进程进一步加速。

财务数据及盈利预测

有别于大众的认识

• 本次收购主要出于价之链财务投资人的诉求，原实控人甘情操夫妇及共同梦想仍持有31.3%股权，并负责实际运营，承担业绩承诺义务。
• 价之链体量小、增速快，将充分享受行业高速发展红利。浔兴股份作为拉链市场龙头企业，具备产业链整合能力，有利于价之链拓展服装品类。

跨境电商行业前景

• 跨境电商行业持续高速增长，价之链作为优质跨境电商企业，具备较强的成长潜力。
• 通过“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略，价之链有望成为跨境电商综合服务商，推动公司业绩增长。

总结

浔兴股份通过收购价之链，开启“拉链+跨境电商”双主业战略，有望实现业绩高增长。价之链具备较强的跨境电商运营能力，拥有高毛利的电商软件业务，带动公司整体毛利率提升。公司原有团队仍掌控价之链，具备长期经营决心，未来有望借助供应链优势拓展服装品类，实现业务增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为17元。