20161219-光大证券-策略专题_须臾冬至-农历新年前解禁减持状况研究_16页_1mb

须臾冬至——农历新年前解禁减持状况研究总结

核心内容

本报告分析了农历新年前A股市场限售股解禁规模、结构、潜在减持倾向，以及解禁减持行为对市场整体表现和个股的影响。报告指出，当前市场解禁压力显著，但减持行为受到监管政策影响较大，市场表现与解禁减持之间存在复杂的关联性。

主要观点

1. 农历新年前解禁压力显著

• 解禁规模：当前至农历新年前，市场限售股解禁规模接近8000亿元，其中12月和明年1月是解禁高峰，单月解禁金额分别达3695亿和4036亿元，是前11个月平均解禁规模（1720亿）的两倍以上。
• 解禁结构：
  • 12月：主要来自中小型股票的高百分比解禁。
  • 明年1月：主要来自中大型股票的中高百分比解禁。
  • 解禁来源：本轮解禁中，超过一半来自定增项目，尤其是去年底再融资监管宽松时期发行的一年期定增项目。

2. 解禁减持行为特征

• 减持规则：
  • 《减持规定》限制了大股东通过集中竞价交易减持股份的频率（3个月内不超过1%）。
  • 大宗交易和协议转让仍是主要减持渠道，不受该限制。
• 减持时滞：解禁后50天内是减持行为的高发期，市场情绪和流动性影响减持节奏。
• 减持周期：从第一笔减持到计划完成，时间跨度较大，短则一天，长则24个月。
• 减持主体：以财务投资者为主，控股股东减持金额占比低，表明市场中减持行为多为非控股股东的套现行为。

3. 市场表现与解禁减持的关系

• 市场整体表现：解禁不是影响市场表现的主变量，但在弱势市场中，高解禁压力可能抑制市场上涨。
• 解禁减持时机：更倾向于在市场弱涨或震荡状态下发生，市场强势时减持意愿减弱。
• 解禁减持金额预测：预计明年农历新年之前，市场将面临约360-720亿元的实际减持压力。

4. 解禁与个股表现

• 个股表现差异：2013年解禁股表现较好，但2016年后解禁前后收益不再显著，主要因为当前市场处于大牛市后高股价消化期，定增浮盈较多，但减持时面临大宗交易折价压力。
• 高浮盈项目：应避免关注浮盈较高的定增解禁个股，特别是3年期项目，其解禁压力较大，但浮盈空间也较高，需谨慎评估。

关键信息

• 解禁高峰：12月和明年1月是解禁高峰期，中小创占比提升明显。
• 减持渠道：大宗交易是当前使用频率最高的减持方式。
• 减持周期：从解禁到减持完成时间跨度大，主要取决于股东减持策略和市场环境。
• 减持主体：财务投资者为主，控股股东减持较少。
• 市场影响：解禁对市场影响有限，但在弱势市场中可能抑制上涨。
• 个股影响：高浮盈个股在解禁时可能面临较大套现压力，需谨慎对待。

附录信息

• 分析师：赵扬（S0930515040001），光大证券策略团队。
• 联系人：徐沛东。
• 行业及公司评级体系：
  • 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：5%至15%；
  • 中性：-5%至5%；
  • 减持：-15%至-5%；
  • 卖出：-15%以下；
  • 无评级：无法获取必要信息或存在重大不确定性。

重要提醒

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成任何投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。