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云锋金融（00376.HK）港股首次覆盖报告总结

核心内容概述

云锋金融是一家立足于香港寿险市场的创新型金融科技公司，其核心业务涵盖保险、证券经纪、资产管理及金融科技。公司通过2018年对美国万通保险亚洲有限公司的收购，构建了大资管生态，形成了以寿险为主、科技为辅的综合金融业务布局。当前，公司业务稳定增长，具备较强的盈利能力与投资管理能力，因此首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业务与市场地位

• 云锋金融是香港排名前十的寿险公司，主要经营万用寿险、分红型终身年金、传统寿险及团体保险等产品。
• 万通保险作为公司核心业务板块，是中国香港寿险市场的领先参与者，2020-2024年新单市占率从1.1%上升至1.8%，在行业排名12-15名之间。
• 云锋金融股权结构稳定，实际控制人为虞锋先生，间接持有公司45.02%股份，美国万通人寿保险持有23.65%股份，为前两大股东。

2. 产品与优势

• 万能寿险是公司特色产品，提供稳定4%的派息率，具备缴费灵活性、运作透明性及现金价值增长等优势。
• 公司推出“万通多元终身年金”产品，提供12种终身派发的年金权益选择，是当时中国香港市场唯一具备此功能的产品。
• 年金产品派息率在2023-2024年维持在4%的高水平，支持客户进行长期财富规划。

3. 财务表现

• 2025年上半年，万通保险实现NBV 6.07亿港元（yoy +81%）和APE 22.22亿港元（yoy +107%），业绩表现亮眼。
• 公司内含价值2020-2024年CAGR达7.6%，合同服务边际2022-2024年CAGR达6.1%。
• 2025年H1公司净营运利润同比增长21.5%至6.96亿港元，综合权益增长至258亿港元。

4. 投资端表现

• 投资资产以现金和固收为主，占比近90%，2025H1权益证券资产占比为9%，较2018年提升7个百分点。
• 固收投资平均收益率达4.5%，高于友邦的4.2%，显示出公司在固收投资方面的竞争优势。
• 公司背靠美国万通保险，与霸菱资管建立战略合作，拥有全球顶级投资资源和专家网络。

5. 盈利预测与估值

• 2025-2027年NBV增速预计分别为61%、30%、15%。
• EV增速预计为10.7%、10.0%、10.4%。
• 2025/12/17股价对应的PEV估值为0.6倍，2025年以来PEV平均为0.5倍。

投资逻辑要点

• 负债端：万通保险受益于港险市场繁荣与效率提升，实现NBV和APE双高增长。新业务价值与费用管控共同推动EV和CSM稳健增长。
• 资产端：公司拥有全球多元化投资结构，主要投资于美国市场（占比达78.3%），并拥有优质固收投资能力，投资收益率优于行业。
• 行业空间：香港保险市场具备较强的需求支撑，尤其是内地访客的回归与保险产品吸引力，推动保费持续增长。
• 产品创新：公司通过“保单拆分”、“无限次转让”、“红利锁定”、“快返”等创新功能，提升客户体验与产品吸引力。

风险提示

• 保险销售不及预期：若预定利率下调，可能影响储蓄险销售。
• 资本市场波动风险：权益资产收益兑现难度加大，可能拖累利润表现。
• 宏观经济风险：若经济增速不达预期，居民可支配收入下降可能影响保险产品购买和配置。

附录：关键财务预测摘要

资产负债表（百万港元）

利润表（百万港元）

总结

云锋金融凭借其深厚的科技基因与对万通保险的控股，已成为香港寿险市场的领先参与者。公司业务稳定增长，新业务价值和年化保费均实现大幅增长，特别是在2025年上半年。投资端配置以固收为主，收益率高于行业平均水平，展现出优秀的投资管理能力。未来三年，公司预计在新业务价值和EV方面持续增长，PEV估值维持在0.5倍左右。基于其业务增长潜力与投资端优势，给予“买入”评级。然而，需关注保险销售、资本市场波动及宏观经济变化等风险。