20160814-财富证券-2016年7月宏观数据点评_中国经济的出路在于进行真正的改革_16页_2mb

宏观经济点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年8月14日，重点分析了当时中国宏观经济运行状况，包括物价、经济增长、新旧动力结构等方面。整体来看，中国经济面临下行压力，消费动力不足，制造业投资持续下滑，房地产投资弱反弹结束，而基础设施投资成为支撑经济增长的主要力量。同时，新经济增长动力主要集中在服务业和制造业中的垄断性及政策支持行业，但这些行业多由国有企业主导，不利于经济活力的恢复。

主要观点

1. 物价走势

• 全年高点已过：2016年8月为全年物价最低点，预计全年CPI增长在1.6%~1.8%之间，全年CPI预计约为2.0%。
• CPI结构变化：服务类项目对CPI的贡献率快速上升，从年初不到24%上升至7月近36%。
• 猪肉价格下降为主因：7月CPI下降主要由于猪肉价格增速大幅下降，贡献率较6月下降17%。
• 鲜菜价格影响减弱：鲜菜价格环比增速虽提高，但同比增速趋于平稳，对CPI的上行压力逐渐减小。
• 经济下行压力抑制物价上涨：需求不足、PPI向CPI传导效应弱且时滞长，抑制物价大幅上涨。

2. 经济增长分析

• 消费动力不足：居民收入增速下降、就业恶化及高房价对消费形成挤占效应，导致消费后续动力不足，全年消费增速预计低于2015年。
• 制造业投资持续下行：受产能过剩、市场需求不足和企业投资意愿下降影响，制造业投资增速仍面临下行压力。
• 房地产投资弱反弹结束：房地产销售增速放缓，去库存进度减缓，非住宅库存压力较大。
• 基建投资独木难支：尽管基建投资增速有所回落，但其增长动能仍较强，成为支撑经济的重要力量。
• 民间投资持续低迷：民间投资增速下降，主要受市场准入限制和预期投资回报率低的影响，经济活力不足，下行压力加大。

3. 新旧动力结构

• 经济结构转型：第三产业用电量占比持续上升，表明经济结构正在向服务业倾斜。
• 新动力集中在国企：服务业和制造业中的垄断性及政策支持行业成为新经济增长点，但这些行业多由国有企业主导，效率较低，资源占用率高，不利于经济活力的恢复。
• 民间投资受限：民间投资在制造业和采矿业中占比高，但增速持续下降，显示出经济活力不足。

关键信息

物价相关

• 7月CPI下降主因：猪肉价格增速大幅下降，鲜菜价格环比上涨但同比趋于平稳。
• 8月为全年CPI最低点，四季度将小幅回升，全年CPI预计2.0%。
• 服务类项目贡献率上升，食品烟酒贡献率下降，反映消费结构变化。

经济增长相关

• 7月社会消费品零售总额同比增长10.2%，但增速较上月下降。
• 民间投资占全国固定资产投资（不含农户）比重达61.4%，增速持续下滑。
• 基建投资增速有望稳定增长，新开工和施工项目计划总投资增速保持较高水平。
• 房地产投资弱反弹结束，非住宅库存压力较大，去库存进度减缓。

新旧动力结构相关

• 第三产业用电量占比上升，表明经济结构转型趋势明显。
• 高耗能制造业用电量占比下降，非高耗能制造业占比上升。
• 垄断性行业和政策支持行业用电量占比上升，但主要由国有企业主导。
• 服务业用电量和投资增速均较高，成为新经济增长动力，但民间资本参与有限。

数据支撑

• CPI：7月CPI同比增速下降，预计全年CPI增长在1.6%~1.8%之间。
• GDP：预计三季度GDP增长6.6%。
• 固定资产投资：1-7月全国固定资产投资同比名义增长8.1%，民间投资增速仅为2.1%，差距拉大。
• 消费数据：社会消费品零售总额增速受季节性因素影响，预计8月将企稳。
• 房地产数据：房地产销售增速放缓，非住宅库存压力上升，投资增速持续回落。
• 用电量数据：服务业用电量占比持续提高，第二产业中高耗能和传统制造业用电量占比下降，垄断性及政策支持行业用电量占比上升。

结论

中国经济在2016年下半年面临较大的下行压力，消费动力不足、制造业投资持续下滑、房地产投资弱反弹结束，而基建投资成为支撑经济增长的主要力量。尽管服务业和政策支持行业成为新的增长点，但这些行业多由国有企业主导，不利于经济活力的恢复。民间投资受限，经济增长的内生动力不足，需通过政策调整和市场改革逐步改善。