海外策略专题研究：如何看待美股的调整和前景？-20230822-国海证券-16页_1mb

美股调整与前景分析总结

核心内容

本报告分析了当前美股市场面临的调整压力与未来前景，主要从货币政策、债券市场、经济基本面、行业盈利预期及潜在金融风险等角度出发，为投资者提供参考。

主要观点

• 美联储加息或已进入尾声：美国通胀虽有缓和，但短期内难以回到2%以内。根据泰勒法则，美联储政策利率已处于充分限制性区域，加息周期接近尾声，未来可能暂停加息甚至降息。
• 美债收益率高位波动：受美国财政部Q3大幅增加国债供给影响，10年期美债收益率持续走高，已创去年10月以来新高。若美联储停止加息，中长期美债收益率或出现下行，对股市的压制将减弱。
• 美国经济短期未现衰退迹象：尽管克利夫兰联储预测2024年可能出现技术性衰退，但当前经济仍保持一定韧性，尤其是服务业和消费领域表现强劲，而制造业仍低迷。
• 美股估值分化：标普500估值处于合理区间，而纳斯达克100指数PETTM仍高于过去10年均值加1个标准差。信息技术、保健、金融板块估值偏高，可能面临回调压力。
• 行业盈利预期改善：近期非核心消费业、电信服务、能源业盈利预期有所改善，但科技股估值高企、美债利率上行等短期因素可能限制整体市场表现。
• 金融风险仍需警惕：中小银行及商业地产领域存在潜在风险，尤其写字楼和商场类资产贷款拖欠率近期有所上升，需密切关注。

关键信息

货币政策背景

• 美国通胀有较大缓和，但7月CPI同比反弹至3.2%，主要受基数效应影响。
• 未来CPI同比增速或维持在3.5%左右，核心通胀因房租项回落或继续下降。
• 美联储政策利率处于充分限制性区间下沿，加息周期或已接近尾声。

债券市场影响

• 美国财政部Q3计划发行1.007万亿美元债务，较5月增加2740亿美元，推高美债收益率。
• 外国投资者增持美债速度较慢，美联储缩表也限制了需求端增长。
• 美国经济基本面强劲，支撑美债收益率保持高位。

经济基本面

• 美国服务性消费强劲，商品消费回归疫情前水平，但制造业PMI仍低于枯荣线。
• 2023Q2私人投资总额环比增长5.7%，显示经济仍有韧性。
• 零售商库存销售比仍低于疫情前，表明其仍在补库存阶段。

行业盈利预期

• 近1年市场对能源、原材料、金融股盈利预期下调明显，但近期非核心消费、电信服务、能源业盈利预期有所改善。
• 美股信息技术、保健、金融板块估值偏高，PETTM分别为33、22、15倍，分别处于近5年71%、77%、80%分位。

金融风险

• 商业地产价格自去年高点下跌16%，其中写字楼、商场价格跌幅更大。
• 商业地产债务违约率仍处于低位，但近期写字楼、商场CMBS贷款拖欠率有所上升。
• 美国中小银行风险依然存在，尤其在房地产和中小企业贷款领域。

美股展望

• 美股在经济衰退或降息前仍有上行逻辑，但下半年走势或不如上半年，预计处于震荡偏强状态。
• 若美联储9月停止加息，将有助于美股表现，尤其若伴随衰退预期减弱或时点尚远。
• 美股非科技龙头的补涨行情取决于未来盈利预期，而盈利预期又依赖于美国经济的韧性。
• 高利率环境可能对经济造成下行压力，美股分子端或面临承压风险。

风险提示

• 海外经济衰退风险超预期。
• 海外货币政策超预期。
• 国际地缘形势变化超预期。
• 海外金融风险发展超预期。
• 历史经验不代表未来，市场环境与资产价格走势可能发生变化。

附注

• 分析师介绍：

  • 党崇钰：国海证券研究所海外策略首席分析师，金融学博士，研究方向为港美股、全球宏观与产业。
  • 詹广鹏：研究助理，伦敦大学学院硕士，侧重研究全球股市、宏观与产业。

• 投资评级标准：

  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

• 免责声明：

  • 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
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