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2025年Q4利率债基变化总结

核心内容概述

2025年第四季度，利率债基整体规模有所缩减，债券配置比例下降，杠杆率略有下降。截至25Q4，利率债基资产总值为3.0万亿元，较25Q3减少0.09万亿元，其中主动型利率债基规模下降0.11万亿元，被动型利率债基则小幅增加0.02万亿元。债券仍是利率债基的主要配置资产，占比达96.18%，存款占比为1.35%。整体来看，利率债基的久期有所下降，平均久期从3.38年降至3.23年，其中国债久期下降明显。

主要观点

• 规模变化：利率债基整体规模缩减，主动型利率债基规模下降，被动型利率债基规模略有上升。
• 资产配置：债券配置比例下降，存款配置比例上升，表明市场对流动性的需求有所增加。
• 久期调整：利率债基久期下降，主动型利率债基更倾向于增配中短期债券，减少对超长债的配置。
• 收益率回升：2025年Q4利率债基平均季度收益率为0.44%，较Q3显著回升，信用债基也呈现类似趋势。
• 投资策略变化：受机构行为主导，市场对债券久期的调整明显，超长债收益率上升，但主动型债基规模因销售费用新规而下降。
• 未来展望：预计2026年债市行情可能好于预期，10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡。超长债的机会可能需等到2026年第二季度或之后，建议关注3-5年期资本债的票息收益及多资产配置机会。

关键信息

1. 利率债基规模与配置变化

• 总规模：截至25Q4，利率债基资产总值为3.0万亿元，较25Q3减少0.09万亿元。
• 主动型与被动型：主动型利率债基规模为2.06万亿元，较25Q3减少0.11万亿元；被动型利率债基规模为0.96万亿元，较25Q3增加0.02万亿元。
• 资产配置：
  • 债券：2.9万亿元，占比96.18%，较上季度下降0.21个百分点。
  • 存款：0.04万亿元，占比1.35%，较上季度上升0.43个百分点。
• 杠杆率：25Q4利率债基平均杠杆率为113.1%，较25Q3下降0.94个百分点。

2. 主动型利率债基重仓券变化

• 政金债：占比上升1.5个百分点至93.0%。
• 国债：占比下降1.7个百分点至5.1%。
• 商金债：占比下降0.4个百分点至0.3%。
• 地方政府债：占比上升0.3个百分点至0.8%。
• 政策性金融债：占比上升1.5个百分点至93.0%。
• 其他债券：如金融债、证券公司债、同业存单等占比变化较小。

3. 久期与剩余期限调整

• 久期变化：基于重仓券测算的利率债基久期从3.38年下降至3.23年，国债久期从10.70年降至7.9年。
• 剩余期限配置：
  • 1年及以下国债占比下降4.0个百分点至9.9%。
  • （1，5）年国债占比上升6.1个百分点至27.8%。
  • 20年及以上国债占比下降4.8个百分点至23.6%。
• 主动型利率债基：增配1年至5年期债券，占比达58.7%，较上期上升4.8个百分点。

4. 收益率变化

• 利率债基：25Q4季度平均收益率为0.44%，较25Q3上升0.92个百分点；全年平均收益率为0.50%，较2024年大幅下降3.92个百分点。
• 信用债基：25Q4季度平均收益率为0.65%，较25Q3上升0.85个百分点。

5. 投资建议

• 关注超长债机会：预计需等到2026年第二季度或之后，机构股市预期回落及政策利率下调后才可能显现。
• 重点配置：建议重点配置3-5年期资本债，以获取稳定票息收益。
• 多资产配置：关注多资产投资机会，以分散风险。

风险提示

• 财政政策超预期发力：可能对债市造成调整压力。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能带来市场扰动。
• 股市走强：可能对债市情绪产生冲击，影响收益率表现。

图表说明

• 图表1：主动型利率债基资产配置结构变化。
• 图表2：被动型利率债基资产配置结构变化。
• 图表3：利率债基久期分布情况。
• 图表4：利率债基久期变化分布。
• 图表5：利率债基杠杆率变化情况。
• 图表6：利率债基规模变化情况。
• 图表7：主动型利率债基重仓券市值变化一览。
• 图表8：主动型利率债基不同剩余期限的重仓券规模占比变化。
• 图表9：不同类型债基单年收益率走势对比。

投资评级说明

• 证券投资评级：基于未来6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅。
  • 买入：涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅5%-20%；
  • 中性：涨幅-5%至5%；
  • 减持：涨幅低于-5%。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于基准指数的表现。
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

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