深度专题：“宽货币”预期有多强？来自重仓券的答案-20191031-招商证券-13页_693kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第三季度中国债券市场中公募基金的持仓变化及配置策略调整，探讨了利率债与信用债之间的配置平衡，以及市场对“宽货币”政策预期的影响。同时，报告也提及了监管政策变化对债基发行和市场情绪的影响，并提出了相应的风险提示。

主要观点

1. 发行端特征

• 定制型债基受青睐：第三季度定制型债基募集份额创下年内新高，主要由机构避税需求驱动，而非单纯看多后市。
• 债基存量扩张放缓：债基存量规模虽已突破3万亿，但近期审批受限，可能影响其持续扩张。
• 货基发行“破冰”：自2017年第四季度以来首次新增货基产品，采用净值法估值。

2. 全体基金资产配置趋势

• 股票和现金比例上升：三季度股票和现金持有比例上升，债券比例下降。
• 债券比例下滑原因：一是存量持仓比例已较大，二是同业存单持仓占比下降影响整体持债。

3. 择券策略变化

• 利率债与信用债的平衡：机构在利率债与信用债之间寻求配置平衡，以应对市场波动。
• 货基与非货基配置逻辑不同：
  • 货基：继续增持信用债，同时重新配置金融债和同业存单，以提升收益。
  • 非货基：增持政策性金融债，信用债配置回暖，但亮点不多。

关键信息

1. 利率债配置变化

• 久期拉长：三季度利率债持仓久期普遍拉长，主要集中在长端国债。
• 博弈“宽货币”预期：机构为提前布局“宽货币”政策落地，主动加久期，尤其是国债。
• 市场下跌原因：降准降息预期落空，叠加机构浮盈兑现与止损，导致利率债市场持续下跌。

2. 信用债配置情况

• AA等级城投债久期恢复：因流动性分层扰动平息，被“错杀”的个券成为机构争抢对象。
• 产业债配置偏好有限：主要集中在煤炭、钢铁及AAA等级房企，反映机构对终端需求不振的担忧。
• 信用债收益率波动：信用债估值变动迟滞，机构倾向于用其替换利率债以稳定净值。

表格数据要点

表1：3季度各类基金指数回报情况

• 股票型基金表现强劲：2019年第三季度股票型基金指数涨幅显著，远超其他基金类型。
• 债基表现平平：利率债和信用债配置难度增加，难以获取超额收益。
• 货基表现落后：货基指数涨幅低于其他基金类型，显示其在收益上的劣势。

表2：重仓信用债绝对规模及相对规模变动

• 城投债规模扩大：成为机构增持的重点，尤其是被错杀的个券。
• 采掘、钢铁、房地产等产业债有所增长：但整体增配幅度有限，显示机构配置仍谨慎。
• 多数行业信用债规模下降：表明市场对信用债配置意愿减弱，或面临风险规避。

表3：重仓信用债加权平均剩余期限变动

• 城投债剩余期限小幅上升：显示机构在久期管理上有所调整。
• 多数行业剩余期限波动不大：表明市场对信用债久期的偏好趋于稳定。

风险提示

• 监管政策超预期：债基审批受限可能影响市场流动性。
• 市场情绪波动：降准降息预期落空、机构止损与浮盈兑现导致债市下跌。
• 信用风险上升：信用债配置仍受流动性压力和企业基本面影响，风险依然存在。

总结

2019年第三季度，公募基金在利率债与信用债之间寻求配置平衡，利率债持仓久期拉长，反映机构对“宽货币”政策的预期。信用债配置有所回暖，但亮点有限，主要集中在AA等级城投债及煤炭、钢铁等产业债。债基存量扩张虽迅猛，但可能因监管限制而放缓。市场波动加剧，机构择券策略更加谨慎，部分依赖政策导向和避险需求。整体来看，债券市场在政策与市场情绪的双重影响下，配置难度增加，风险需持续关注。