国际宏观-美国最高法关税辩论分析_如果_对等关税_被判违法_-申万宏源_赵伟,陈达飞,赵宇_-20251112_ny87_23页_2mb

分析报告总结

一、热点思考：如果“对等关税”苵判芕法？——美国最高法关税芆舗分析

• 对等关税的合法性分析

  • 美国最高法院9名大法官中，5名自由派和4名保守派对“对等关税”的合法性持怀疑态度。自由派倾向于认定不符合宪法（权力属于国会、缺乏明确授权），保守派倾向于支持其合法性（总�拥有更广泛权力）。
  • 最高法院可能的判决情形包括：全翻、部分翻或延后生效，概率较高的为延后判决，以缓冲对经济的冲击。
  • 判决时间预计在2024年底至2025年一季度。

• 特朗普的应对策略

  • 若对等关税被判无效，特朗普政府可能转向已授权的专门关税条款（如232条款、301条款），短期内使用4950条款作为过渡。
  • 定向关税概率高，普遍关税不具法律依据，且定向退税实施难度大。

• 2025年关税格局的可能变化

  • 若对等关税被判全翻，关税规模或下降约24%至465亿美元；若使用4950条款全额征收，关税收入或保持在当前水平。
  • 美国平均关税税率当前为57.47%，中国商品的有效税率高达52.49%，占比中国关税总收入的41.54%。

二、大类资产与海外事件数据

• 全球股指多数下跌

  • 发达市场：标普500指数下跌4.60%，日经225指数下跌1.95%。
  • 新兴市场：韩国KOSPI指数上涨0.46%，越南VN-30指数下跌0.57%。

• 黄金震荡企稳

  • 美国、德国、日本10年期国债收益率多数上行，实际收益率升至1.83%。

• 就业数据强劲

  • 美国10月ADP就业新增4.2万人，超市场预期2万人。服务业PMI升至52.4，制造业PMI回落至48.7。

• 美国政府结束关门

  • 双党达成协议，推迟《平价医疗法案》补贴，公务员被强制停薪休假比例达53%。

• 美联储降息预期不变

  • 市场预期2026年降息2次，美联储官员倾向持中性立场，但就业数据支撑维持高利率。

三、风险提示

• 地缘政治冲突升级：俄乌冲突、贸易摩擦等可能引发大宗商品价格波动。
• 美国经济放缓风险：制造业PMI回落、职位空缺减少，劳动力市场压力缓和，但经济放缓风险上升。
• 美联储鹰派预期：若通胀重燃，美联储可能加快缩表或强化加息，影响全球资本流动。

四、投资建议

• 证券评级：买入（中国证券�ester）
• 行业评级：优选有色金属、黄金；中性评级公共事业、必需消费品；减持风险较高的金融、科技板块。
• 季节性风险提示：关注欧元区10月工业生产、CPI等数据，2024年美国大选可能带来的政策不确定性。

本报告由産万宏棕证券研究所发布，仅供专业投资者参考。