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总结：特朗普关税被判违宪，影响几何？

核心内容

2026年2月20日，美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违宪，导致对等关税和芬太尼关税立即终止征收。特朗普随即签署行政令，援引《1974年贸易法》第122条款新增10%的临时关税，并在次日表示可能将税率提升至15%。此事件标志着美国对华关税政策的重大调整，也引发了市场对关税政策未来走向的关注。

主要观点

1. IEEPA关税违宪

   • 最高法院以6:3的投票结果判定IEEPA关税违宪，强调总统无权征收关税，征税权属于国会。
   • 该判决符合市场预期，对等关税和芬太尼关税立即失效，其余关税如301和232关税继续有效。

2. 特朗普的替代措施

   • 特朗普立即启动122条款关税，该条款允许总统在150天内临时征税，但需国会批准延期。
   • 122条款的税率上限为15%，与特朗普此前加征的IEEPA关税税率相近，因此15%是合理的选择。
   • 部分商品（如关键矿物、能源、药品、飞机等）可豁免122条款关税。

3. 关税影响分析

   • 若122条款关税税率提升至15%，则美国对中国关税税率将从37%降至28.6%，下降8.4个百分点。
   • 中国对美出口预计反弹9.1%，总出口增加0.6%。
   • 分行业来看，计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备等行业关税降幅最高，在10%~13%之间。

4. 财政与经济影响

   • IEEPA关税收入约1750亿美元，若全部退还，可能使美国财政赤字率上升0.55个百分点。
   • 特朗普曾计划将关税收入作为补贴发放给中低收入人群，但若全部退还给企业，企业可能通过降价来刺激消费。

5. 市场反应

   • 判决公布后，美股上涨，美债收益率上行，美元走弱。
   • 黄金价格先跌后涨，反映市场对美元走弱的预期和对关税不确定性的担忧缓解。

关键信息

• IEEPA关税取消：对等关税和芬太尼关税无效，其余关税继续征收。
• 122条款关税：作为临时措施，最多执行150天，需国会批准延期。
• 关税税率变化：美国对中国关税税率从37%降至28.6%，降幅显著。
• 出口影响：中国对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6%。
• 行业差异：计算机、国防军工等行业关税降幅最大。
• 财政影响：IEEPA关税收入若退还，可能增加美国财政赤字。
• 市场反应：美股上涨，美债收益率上行，美元走弱，黄金价格波动。

政策展望

• 122条款的局限性：尽管作为过渡措施，但其法理依据不足，可能面临司法挑战。
• 未来转向301和232条款：特朗普已启动多项301和232调查，预计未来将逐步转向这些条款为主的关税框架。
• 关税不确定性：尽管IEEPA关税被取消，但122条款的使用仍可能带来政策不确定性，影响国际贸易环境。

风险提示

• 政策力度、地缘政治博弈、外部环境变化等均存在超预期风险。

附：相关研究与图表说明

• 图表1：列出无需通过国会即可征收关税的法案，包括IEEPA、301、232等条款。
• 图表2：展示不同地区面临的IEEPA关税税率。
• 图表3：列出未来可能征收232关税的商品及其调查进展。
• 图表4：美国对中国关税税率测算，分行业展示税率变化。
• 图表5：不同行业关税税率下降幅度。
• 图表6：2025年美国自中国进口明显下滑。
• 图表7：最高法院判决后，美股上涨。
• 图表8：美元走弱，黄金价格先跌后涨。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 张浩：分析师，执业证书编号S0680525100001，邮箱zhanghao1@gszq.com
• 薛舒宁：分析师，执业证书编号S0680525070009，邮箱xueshuning@gszq.com

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