半导体行业：时间的朋友，模拟／射频行业研究和方法论-20190820-天风证券-72页_3mb

半导体行业深度研究：模拟/射频芯片分析

行业核心内容

模拟/射频芯片是半导体行业的重要组成部分，其功能在于处理模拟信号与数字信号之间的转换，以及信号的放大、滤波、稳压等。该行业具有以下特征：

• 行业特点：模拟芯片市场相对稳定，价格波动较小，其市场空间不受单一产业景气度影响。
• 市场规模：2018年全球模拟芯片销售额为587.85亿美元，占全球半导体市场12.54%。预计2022年将达到748亿美元。
• 市场增长：模拟芯片市场增速较数字芯片更稳定，未来五年CAGR为6.6%。
• 行业格局：全球模拟芯片市场由欧美巨头主导，如TI、ADI、Skyworks、Qorvo等。国内企业在技术和生产规模上与海外大厂仍有差距，但正逐步崛起。

主要观点

1. 模拟芯片的生命周期较长：由于其对高信噪比、低失真和高稳定性的要求，模拟芯片的生命周期可达10年以上，甚至更长。
2. 技术壁垒高：模拟芯片设计依赖经验，技术更新迭代速度较快，先进制程对模拟芯片的驱动能力影响较大，因此设计难度高。
3. 市场分散：模拟芯片的下游应用广泛，包括通讯、消费电子、汽车、工业控制等，客户集中度较低，市场相对稳定。
4. 国产替代空间广阔：国内模拟芯片企业正逐步填补进口缺口，未来有望在5G、新能源汽车等新兴领域实现突破。

关键信息

模拟芯片的分类

• 信号链路芯片：包括放大器、滤波器、ADC、DAC等，用于将自然信号转换为数字信号。
• 电源管理芯片：包括LDO、DCDC等，用于电压调节，市场占比较大，技术壁垒较低。

下游应用领域

• 通讯：占全球模拟芯片市场的38.5%，是主要应用领域。
• 汽车电子：近年来增长迅速，尤其在ADAS技术推动下，预计未来几年将成为模拟芯片增长的重要引擎。
• 消费电子：占10.2%，但不是最主要的下游应用。
• 工业控制：占19%，发展稳健。
• 新兴应用：如AR/VR、无人机、共享单车等。

全球模拟芯片市场格局

• 国际巨头：TI、ADI、Skyworks、Qorvo等公司占据主导地位，2018年TI市占率为18%，ADI为9%。
• 国内企业：圣邦股份、卓胜微、韦尔股份等在部分细分领域具备竞争力，但整体仍处于“小、散、低”状态。

国内模拟芯片企业

• 圣邦股份：

  • 成立于2007年，专注于高端模拟产品，采用Fabless模式。
  • 拥有16大类1200多款产品，毛利率逐年上升，接近国际巨头水平。
  • 2018年收入约14亿元，毛利率约50%，未来有望通过5G和国产替代实现增长。

• 卓胜微：

  • A股首家射频芯片上市公司，主要产品包括射频开关、LNA、PA等。
  • 2018年收入约5.6亿元，毛利率约51.40%。
  • 2019年H1净利润超预期，显示其在国产替代中的潜力。
  • 未来将重点布局5G所需的BAW滤波器，以提升在高端市场的竞争力。

行业趋势与机会

• 5G推动行业增长：5G基站对射频前端模块的需求显著提升，预计2022年全球射频前端市场规模将达到350亿美元。
• 国产替代机遇：我国模拟芯片进口依赖度高，约80%依赖进口。随着5G技术的普及，国内企业有望在射频前端等关键领域实现替代。
• 技术发展路径：国内企业需通过研发、外延并购等方式提升技术水平，逐步向高端市场迈进。

行业研究方法论

• 研发投入：模拟芯片企业研发投入占收入比例较高，通常在10%以上，以保持技术领先。
• 毛利率分析：模拟芯片毛利率普遍较高，传统国际巨头如TI、ADI等毛利率在50%以上，国内企业如圣邦股份、卓胜微也逐渐接近这一水平。
• 市场竞争格局：模拟芯片市场竞争格局较数字芯片更分散，客户集中度低，有利于国内企业布局。
• 外延并购：模拟芯片行业通过并购实现产品线扩展，如ADI收购Linear，TI收购BD、NS等。

风险提示

• 中美贸易战不确定性：可能影响进口原材料和海外销售。
• 5G进展不及预期：可能影响射频芯片市场需求。
• 新品研发不及预期：可能影响企业竞争力。

国产替代测算

• 全球模拟芯片市场：预计到2022年将达到725亿美元。
• 国内替代空间：预计未来五年国内模拟芯片替代空间约为200亿美元，其中圣邦股份和卓胜微有望在其中占据重要位置。

总结

模拟/射频芯片行业具有穿越硅周期的属性，市场相对稳定，技术壁垒高，生命周期长。国内企业如圣邦股份和卓胜微在高端模拟和射频领域逐步崛起，具备较强的竞争力和成长潜力。随着5G技术的发展，国内企业在射频前端市场有望实现突破，成为重要的国产替代力量。