20220921-中航证券-历次危机与美元紧缩下_新兴货币贬值中的强势货币分析_14页_2mb

新兴市场货币在美元紧缩与危机阶段的表现分析总结

核心内容概述

本文分析了历史上四次美元升值或危机阶段中，新兴市场货币的表现，重点识别了各阶段中表现强势的货币，并探讨其背后的原因。这四次阶段分别为：2021年6月至2022年9月的美联储货币政策收缩推动的美元升值、2013年5月至2016年底的Taper恐慌及美元走强阶段、2008年金融危机后的货币贬值阶段，以及1997年亚洲金融危机后的货币贬值阶段。

主要观点

1. 美元升值周期对新兴市场的影响

• 美元升值通常伴随着资本外流，多数新兴市场货币对美元贬值。
• 在2021年6月至2022年9月期间，俄罗斯卢布、墨西哥比索和巴西雷亚尔表现强势，主要得益于其货币政策紧缩、经济基本面改善及贸易顺差扩大。

2. 港币的特殊表现

• 港币由于其联系汇率制度，表现出较强的抗跌能力。
• 在2013年5月至2016年底的美元走强阶段，港币小幅升值，主要因为LIBOR-HIBOR利差持续处于低位，反映流动性充裕。
• 在2008年金融危机期间，港币小幅升值，得益于美联储宽松政策、利差收窄及内地对香港的支持。

3. 人民币的稳定性

• 人民币在2005年汇改后持续升值，但在2008年金融危机期间表现出较强的稳定性，部分原因在于其不贬值承诺和“四万亿”刺激计划带来的经济支撑。
• 在1997年亚洲金融危机期间，人民币也表现出抗跌性，政府采取固定汇率制度以维护香港金融稳定。

4. 阿根廷比索的特殊性

• 阿根廷比索在1991年后实行与美元1:1的固定汇率制，在1997年亚洲金融危机期间未受明显冲击。
• 然而，由于亚洲金融危机对阿根廷经济产生间接影响，最终在2001年底因外债危机被迫放弃固定汇率。

关键信息总结

表格数据摘要

各阶段强势货币及原因

一、美联储货币政策收缩推动的美元升值（2021年6月至2022年9月16日）

• 强势货币：俄罗斯卢布、墨西哥比索、巴西雷亚尔
• 原因：
  • 俄罗斯通过资本管制和大幅加息稳定卢布。
  • 墨西哥受益于经济回暖、加息和高油价。
  • 巴西通过高利率和贸易顺差支撑雷亚尔。

二、Taper恐慌及2014年7月开始的美元走强阶段（2013年5月23日至2016年12月31日）

• 强势货币：港币
• 原因：
  • 港币的联系汇率制度使其在利差低位时保持稳定。
  • 香港市场流动性充裕，未出现资金大规模流出。
  • 港币走强反映了国际资本对中国内地经济的看好。

三、08年金融危机爆发后的新兴市场货币贬值（2008年3月1日至2009年2月28日）

• 强势货币：人民币、港币
• 原因：
  • 人民币升值是汇改后的延续，同时“四万亿”刺激计划推动经济复苏。
  • 港币在美联储宽松政策下受益于利差收窄和内地支持。

四、97年亚洲金融危机爆发后的新兴市场货币贬值（1997年7月2日至1998年12月31日）

• 强势货币：人民币、港币、阿根廷比索
• 原因：
  • 人民币不贬值承诺和固定汇率制度。
  • 港币通过金融保卫战和内地外汇储备支撑。
  • 阿根廷比索维持固定汇率，未受危机中心冲击。

图表摘要

• 图1：历史上四次美元升值或危机阶段的对比。
• 图2-4：美元兑俄罗斯卢布、墨西哥比索、巴西雷亚尔的汇率走势。
• 图5：巴西贸易顺差维持较高水平，支撑雷亚尔汇率。
• 图6：港币汇率与港美利差的关系。
• 图7：港币与人民币汇率走势。
• 图8-10：美元兑人民币、港币、阿根廷比索的汇率走势。

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