20181011-辉立证券-Prepare_for_higher_coal_demand_in_winter_7页_809kb
报告摘要
輝立證券集團 - 煤炭行業月度分析總結
核心內容概述
本報告由輝立證券集團（Phillip Securities Group）於2018年11月11日發布，主要聚焦於中國和印尼煤炭市場的最新動態，並對相關企業進行投資評級與目標價預測。報告指出，中國和印尼的煤炭需求在冬季將有所上升，而政策調整和市場供需將影響煤炭價格與行業表現。
中國煤炭市場動態
政策調整
- 空氣污染控制鬆綁：中國生態環境部於2018年9月與其他機構聯合發布了京津冀及周邊地區2018-2019年冬季空氣污染控制計劃，目標是將PM2.5濃度降低3%，並減少嚴重污染日數3%。
- 煤炭生產限制緩和：相比去年的煤改氣政策，當前政策更加注重平衡，避免對煤電需求造成過度衝擊。
市場預測
- 冬季煤需求預期上升：報告預計中國冬季將出現煤炭需求高峰，並指出煤電需求持續增長（見圖3）。
- 煤炭產能恢復：中國煤炭產能在2018年8月開始回升（見圖1），表明行業正在逐步恢復。
- 進口限制維持：國家發展改革委（NDRC）重申2018年10月的煤炭進口限制與去年相同，未發放新配額。
印尼煤炭市場動態
產能與出口
- 提高2018年產能目標：印尼將2018年煤炭產能目標提高至約5.07億噸，新增配額2190萬噸將全部出口。
- 出口量創新高：2018年7月印尼煤炭出口量達3800萬噸，創下自2014年3月以來的新高（見圖2）。
- 設備供應瓶頸：印尼煤炭生產商面臨設備供應不足的問題，導致產能提升緩慢，可能持續至2019年底。
價格預測
- 煤炭價格短期維持：雖然HBA（印尼煤炭參考價格）開始回落，但因供應短缺，價格預計在2018年第四季度保持在每噸100美元左右。
企業投資評級與預測
Golden Energy & Resources
- 評級：BUY（維持）
- 目標價：SGD 0.41
- 預期總回報：69.2%
- 生產目標：2018年預計生產2000萬噸，較2017年增長47%。
- 預期事件：BSL礦的收購預計在2018年第三季完成。
Geo Energy Resources
- 評級：BUY（維持）
- 目標價：SGD 0.34
- 預期總回報：48.9%
- 生產目標：2018年預計生產1100萬至1200萬噸。
- 預期事件：計劃在2018年9月於香港進行雙重上市。
行業評級與總體展望
行業評級
- 煤炭行業評級：OVERWEIGHT（超配）
- 理由：預期煤炭價格將有利於礦商，且產能恢復仍在進行中。
同業比較
| 公司 | Bloomberg代碼 | 評級 | 目標價(SGD) | 1月回報(%) | 3月回報(%) | 年度回報(%) | 2017年產量(MT) | 2018年預期產量(MT) | 市值(SGD mn) | EV(SGD mn) | EV/EBITDA TTM | 儲備(MT) | EV/儲備(SGD/MT) | 2018年P/E | 2017年P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Golden Energy & Resources | GER SP | BUY | 0.41 | 4.2 | (26.5) | (34.1) | 15.5 | 20.0 | 577 | 786 | 3.8 | 780 | 1.0 | 5.7 | 6.2 |
| Geo Energy Resources | GERL SP | BUY | 0.34 | 0.0 | 11.7 | (7.3) | 7.7 | 11.0-12.0 | 292 | 376 | 3.4 | 100 | 3.8 | 4.7 | 7.1 |
| Agritrade Resources* | 1131 HK | - | - | (4.1) | 16.1 | 105.7 | 5.7 | 6.0 | 1820 | 2233 | 9.3 | 192 | 11.6 | 21.6 | 33.6 |
| Adaro Energy | ADRO IJ | - | - | 2.6 | (4.6) | (0.8) | 52.5 | 52.0-54.0 | 5,035 | 6,156 | 4.1 | 1,200 | 5.1 | 7.6 | 8.0 |
| Bukit Asam | PTBA IJ | - | - | 22.0 | 13.8 | 102.5 | 19.6 | 21.9 | 4,745 | 4,365 | 4.9 | 3,300 | 1.3 | 9.8 | 9.0 |
| Indo Tambangraya Megah | ITMG IJ | - | - | 1.2 | 2.0 | 31.6 | 25.6 | 22.6 | 2,545 | 2,180 | 3.1 | 198 | 11.0 | 7.1 | 7.2 |
| Harum Energy** | HRUM IJ | - | - | (6.4) | (14.4) | 16.2 | 7.9 | 4.0-4.5 | 535 | 335 | 3.6 | 113 | 3.0 | 4.9 | 9.2 |
| Baramulti Saksessarana*** | BSSR IJ | - | - | 12.1 | 6.0 | 39.9 | N/A | N/A | 603 | 592 | 4.0 | 114 | 5.2 | 6.0 | 5.4 |
煤炭價格與市場表現
- 中國煤炭價格：2018年財年平均價格預計為每噸41美元，上半年平均為每噸48.6美元。
- 印尼煤炭價格：HBA（印尼煤炭參考價格）開始回落，但短期內因供應不足，價格預計維持在每噸100美元左右。
- 港口庫存：截至2018年9月，中國港口煤炭庫存持續上升（見圖6），表明市場對冬季需求預期較高。
投資建議與評級標準
| 總回報 | 評級 | 評級說明 |
|---|---|---|
| > +20% | Buy | 超過當前價格20%以上的上漲空間 |
| +5% to +20% | Accumulate | 當前價格有5%至20%的上漲空間 |
| -5% to +5% | Neutral | 價格在當前價格上下5%範圍內波動 |
| -5% to -20% | Reduce | 當前價格有5%至20%的下跌風險 |
| < -20% | Sell | 當前價格有20%以上的下跌風險 |
輝立證券不完全依賴上述量化回報範疇，還會考慮定性因素，如風險回報比、市場情緒、股價上漲速度、價格催化因素及股票的投機性等。
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