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美国对等关税超预期，黄金配置战略性提升

核心内容概述

2025年4月3日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对多个贸易伙伴加征对等关税，引发市场对全球经济衰退的担忧，并推动黄金资产配置的战略性提升。该政策对美国及全球经济产生显著影响，促使黄金ETF基金和各国央行加速增持黄金，从而支撑金价上涨。

主要观点

1. 美国对等关税政策及影响

• 关税加征：美国对多国加征“最低基准关税”，并针对贸易逆差较大的国家加征额外关税，其中对中国、泰国和越南的关税分别高达34%、36%和46%。
• 经济冲击：根据银河证券测算，该政策对美国GDP的冲击约为1.6个百分点，加剧了美国经济衰退的预期。
• 市场反应：美国经济衰退预期升温，导致美股暴跌、美元走弱，同时市场对美联储降息次数的预期从3次提升至4次。

2. 黄金ETF基金增持黄金

• 增持规模：全球黄金ETF基金持有量从2024年底的3219吨增长至2025年2月的3353吨，增持量达134吨，远超历史平均水平。
• 金价推动：黄金ETF基金的增持成为2025年第一季度金价上涨近19%的主要动力。
• 未来空间：全球黄金ETF基金仍有约550吨的增持空间，预计将继续推动金价上行。

3. 全球央行增持黄金趋势

• 贸易战背景：美国对等关税政策可能引发全球性贸易战，加剧地缘政治冲突，促使非美国家增强脱离美元体系的意愿。
• 央行购金：自2018年中美贸易战以来，全球央行黄金净购买量显著增加。2024年11月特朗普当选后，我国央行再次净购入黄金，表明其对黄金储备的重视。
• 趋势延续：未来全球央行可能进一步增持黄金，以对冲美元风险，从而支撑黄金价格。

4. 黄金在经济衰退中的表现

• 历史表现：1973年以来的七次美国经济衰退中，黄金在衰退期间的胜率高达71%，收益率中位数达6%，显著优于其他资产。
• A股黄金板块：在衰退期间，A股黄金板块表现优于大盘，超额收益达9%，且胜率高达100%，远超其他有色金属板块。

关键信息

• 投资建议：在关税风险、衰退预期和全球贸易战背景下，黄金资产配置价值凸显，建议关注A股黄金板块。
• 推荐公司：紫金矿业、赤峰黄金、山金国际、山东黄金、湖南黄金、中金黄金。
• 风险提示：包括美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、全球央行抛售黄金、美元大幅上涨等。

评级标准

联系信息

• 分析师：华立
• 联系方式：021-20252629 / huali@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130516080004
• 研究助理：孙雪琪

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• 发布时间：2025-04-03
• 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
• 投资建议：黄金价格有望持续上涨，A股黄金板块将受益，建议关注相关公司。