20260316-中信期货-专题报告_|_中东硫磺供应风险抬升,原料冲击扰动印尼镍供应_4页_1mb

中东硫磺供应风险抬升，原料冲击扰动印尼镍供应总结

核心内容

本报告分析了中东地区硫磺供应风险对印尼镍产业的影响，以及印尼国内湿法冶炼产能的供应扰动对镍价的支撑作用。重点探讨了硫磺作为关键辅料对印尼湿法冶炼成本的影响，同时关注了地缘政治因素对航运及贸易成本的潜在冲击。

主要观点

1. 印尼镍产业对硫磺的依赖性增强

• 印尼主流湿法冶炼项目配套建设硫磺制酸装置，因此对固态硫磺有较强直接需求。
• 硫磺成本在湿法冶炼中占比超过三分之一，已成为影响经济效益的核心变量之一。
• 随着硫磺价格中枢上移，湿法冶炼的成本优势可能被压缩，甚至与火法工艺的成本差异趋于收敛。

2. 中东硫磺供应成为印尼主要来源

• 2025年印尼进口硫磺中，超过70%来自中东地区（沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋、科威特）。
• 沙特阿拉伯和卡塔尔是印尼硫磺进口的主要来源，分别贡献约175.7万吨和93.1万吨。
• 中东地区的硫磺出口港口（如Jubail、Ras Laffan）需经过霍尔木兹海峡，该区域的物流通畅度对印尼硫磺到岸成本和供应稳定性至关重要。

3. 地缘政治风险对硫磺价格的潜在影响

• 若中东局势紧张，可能导致航运受阻、绕行或港口作业效率下降，进而引发海运费率上涨和战争险保费增加。
• 贸易商在定价时增加的风险溢价，可能进一步支撑印尼硫磺到岸价格上行。

4. 印尼湿法冶炼产能供应扰动

• 2026年3月，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）发生山体滑坡事故，导致QMB、Meiming、ESG及Green-Eco四家镍工厂进入停产检修状态。
• 这四个项目合计产能约15万金属吨，月度产量约9000金属吨，2025年MHP产量达10.82万金属吨，占印尼当年MHP总产量约23%。
• 印尼政府正考虑吊销PT QMB的环境许可证，显示对环保及安全的监管趋严，加剧市场对供应端的担忧。

5. 镍价运行逻辑转向供应扰动与成本抬升

• 镍价走势将受到供应扰动、成本抬升担忧及库存压制的多重影响。
• 湿法冶炼产能的集中停摆与印尼RKAB总量收紧，使得镍端供应预期趋紧。
• 硫磺价格上涨及供应风险，进一步为镍价提供底部支撑。
• 然而，价格上方可能受限于当前产业链显性库存偏高，需等待库存向电镍端传导。

关键信息

• 硫磺成本占比：在湿法冶炼中，硫磺成本超过4600美元/镍吨，占比超三分之一。
• 硫磺进口来源：2025年印尼硫磺进口总量中，70%来自中东地区。
• 印尼湿法产能影响：四家镍工厂停产检修，影响约23%的MHP产量。
• 镍价预期：综合供应、成本及库存因素，镍价有望维持震荡偏强走势。
  • 沪镍参考区间：12万/吨 - 18万/吨
  • 伦镍参考区间：15000美元/吨 - 24000美元/吨
  • 不锈钢参考区间：12500元/吨 - 16500元/吨
• 建议关注点：地缘局势演变、印尼政策进展、产业链内部传导情况。

风险因素

• 宏观经济超预期变化
• 地缘政治冲突加剧
• 印尼政策执行风险

结论

印尼镍产业正面临硫磺供应风险与湿法冶炼产能扰动的双重压力，两者叠加可能对镍价形成较强支撑。随着硫磺价格中枢上移，以及印尼政府对环保和安全监管的加强，未来印尼镍中间品供应格局或将发生实质性变化，镍价走势需重点关注地缘政治与政策动向。