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上海证券研究报告总结：2021年06月21日利率市场交易策略

核心内容概述

本报告由上海证券分析师陈彦利撰写，主要分析2021年6月21日的利率市场走势，结合宏观基本面、资金面及债市表现，判断当前市场调整的动能减弱，强调债市并非反转，利率下行的底层支撑依然存在。

主要观点

1. 经济景气度仍较高，但增长势头有所放缓。

   • 5月工业增加值同比增长8.8%，两年平均增长6.6%，制造业生产略有放缓。
   • 固定资产投资持续增长，其中制造业投资转正，房地产投资增长加快，但存在调控压力。
   • 消费市场在五一假期刺激下有所回升，但整体仍低于预期，芯片短缺影响汽车消费。

2. 通胀预期出现拐点迹象。

   • 猪肉价格持续回落，影响CPI下降约0.5个百分点。
   • 鲜菜价格低位波动，由负转正。
   • PPI可能因需求缩减或供给冲击缓解而转为下行，通胀压力减弱。

3. 人民币汇率走势。

   • 上周人民币兑美元中间价下调，但中期仍维持“稳中偏升”趋势。
   • 美联储释放鹰派信号，但人民币升值趋势未结束，资本流入仍为支撑。

4. 资金面情况。

   • 央行操作符合市场预期，全口径净回笼800亿元。
   • 跨季资金略显紧张，但整体流动性仍偏宽。
   • 本周将有400亿元逆回购到期，月底财政支出加大，资金面有望平稳跨越年中。

5. 债市调整动能减弱。

   • 债市调整幅度收窄，利率上行放缓，国债收益率趋于下行。
   • 调整源于流动性预期转紧，但无更多增量利空，资金面整体平稳，预期未进一步强化。
   • 供给压力是债市弱势的助推器，而非主导因素。

关键信息

宏观基本面

• 工业增加值：5月同比增长8.8%，两年平均增长6.6%。
• 固定资产投资：1-5月同比增长15.4%，其中制造业投资转正。
• 房地产投资：1-5月同比增长18.3%，两年平均增长8.6%。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长12.4%，汽车消费受芯片短缺影响。

资金面

• 央行操作：400亿元逆回购投放，500亿元到期，700亿元国库定存到期，全口径净回笼800亿元。
• 货币市场：SHIBOR 14天期利率回升较多，其余期限波动不大。
• 回购利率：隔夜回落较多，但整体资金面偏宽。

利率产品

• 国债收益率：除1年期外，其余期限均有所回落。
• 国开债收益率：1年期下行，其余期限上行。
• 期限利差：国债利差收窄，国开债利差回升。

债市走势预判

• 调整动能减弱，非反转。
• 利率下行支撑仍在，当前调整更有利于市场入场。

附录：图表概览

• 图1：猪肉价格监测
• 图2：商务部蔬菜类价格环比（%）
• 图3：十大城市商品房成交及可售套数
• 图4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图5：人行资金回笼/投放（亿）
• 图6：SHIBOR走势（%）
• 图7：银行间回购利率走势（%）
• 图8：国债收益率（%）
• 图9：国开债收益率（%）
• 图10：国债期限利差（%）
• 图11：金融债期限利差（%）

投资评级体系说明

• 安全性：高、高、全分布、低
• 收益性：高、高、高、低
• 流动性：高、低、高、全分布

评级分类：

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于银行、保险。
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者。
• 回避级：不推荐投资。

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