20260618-东吴证券-_东吴晨报0618_宏观_策略_固收_7页_1mb

东吴晨报0618总结

一、宏观分析

核心内容

5月经济数据反映中国经济在供给与需求端出现明显分化。供给端有所回升，外需增强，但内需相对疲软。整体经济结构呈现复杂变化，政策走向成为关键变量。

主要观点

• 出口强劲但结构分化：5月出口同比增长19.4%，主要由AI相关产品（如集成电路、自动数据处理器）带动，而劳动密集型产品出口同比下降2%。
• 工业利润高度集中：前4个月工业利润同比增长18.2%，主要来自电子、有色、石化等五个行业，合计贡献约4200亿元。
• 消费结构分化：非耐用品（如粮油食品、饮料烟酒）增长稳健，耐用品（如汽车、家电）增速下滑，主要受涨价和“以旧换新”需求透支影响。
• 投资增速下行：5月固定资产投资累计同比-4.1%，房地产投资拖累明显，但高技术产业投资同比增长4.5%，成为投资亮点。
• 政策方向与经济走势：7月政治局会议可能释放稳增长政策，但政策资源有限，投资与消费的权衡成为焦点。

关键信息

• 经济分化加剧：供给端回升，但内需仍偏弱，分化现象在多个领域显现。
• 政策不确定性：稳增长政策力度与方向尚不明确，需关注后续政策部署。
• 房地产拖累投资：房地产投资增速放缓，对整体投资形成拖累。
• 高技术产业投资亮眼：成为当前投资的支撑力量。
• 未来收敛节奏：取决于宏观政策的力度与方向，短期分化仍将持续。

二、日本央行加息分析

核心内容

日本央行将基准利率上调25个基点至1.0%，标志着政策利率回归1995年以来的最高水平，同时宣布将在2027年后停止缩减购债规模。

主要观点

• 加息非紧缩：此次加息是向“略微宽松”的常态化政策过渡，不意味着对经济踩刹车。
• 汇率走势仍弱：日元中期仍偏弱，160关口可能反复博弈。
• 债券市场压力大：30年期国债收益率已接近4%，市场风险上升。
• 资金回流尚未启动：尽管日债吸引力上升，但大规模资金回流仍需时间，主要受制于对冲成本和海外资产配置惯性。

关键信息

• 加息逻辑：基于通胀结构性黏性，尤其是食品价格和工资上涨传导。
• 汇率影响：25个基点难以改变日元弱势，需关注财务省干预及日美利差变化。
• 债券市场：收益率曲线陡峭化，30年期国债收益率站稳4%附近。
• 资金流动：短期资金回流未达预期，对冲成本下降阻碍了大规模回流。

三、三江转债发行分析

核心内容

三江转债于2026年6月17日开始网上申购，发行规模2.90亿元，用于马来西亚二氧化硅生产基地建设。

主要观点

• 债底保护较弱：当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护性一般。
• 转股溢价率预期：预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应价格区间为129.73～144.01元。
• 申购建议：中签率预计为0.0009%，建议积极申购。

关键信息

• 公司背景：金三江是功能性二氧化硅解决方案提供商，聚焦沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。
• 财务表现：2021年以来营收复合增速为21.90%，2025年营收达4.48亿元。
• 盈利结构：收入主要来自二氧化硅类产品，占比高达99.7%。
• 费用情况：销售净利率和毛利率维稳，但销售费用率和财务费用率上升。

四、风险提示

• 宏观经济风险：房地产市场变化、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突。
• 市场波动风险：三江转债申购至上市阶段正股波动、转股溢价率压缩、违约风险。
• 债券市场风险：日本国债收益率曲线陡峭化，30年期国债收益率可能突破4%。
• 汇率波动风险：日元走势受日美利差影响，短期内难有趋势性升值。

五、附录：可比公司信息

六、机构销售通讯录

公募机构销售

• 华北区域：安娜、卢亚英、姚瑶、李佳南、韩琳、刘诗琦、程心泽、张寅瑜
• 华东区域：武晋婧、谢彤、韩青、陈奕舟、朱纹佳、王馨卉、张祎晶、刘彦琪、宦明、毕爽、李昕蔚
• 华南区：封彦竹、姚珂、吴芳虹、李奇睿、闫娜先琳、祝如玉、俞云帆、刘玥

非公募机构销售

• 保险机构业务：俞雅敏、罗媛、刘昕彤、董尚文、江迎若、汤祎祎
• 银行及创新业务：汤婷、梅沁、王莹莹、王朝阳、张琛、陈睿、郭欣然、过云龙
• 私募业务：杭静、宋林秋、刘茜、马昕妍、黄龚晗、赵已诺、励洁茹
• 海务外业：武晋婧、孙晓颖、陆梦杰
• 公募 华南非：杨铭、陈维彤、李迪

七、法律声明

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