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财富月报总结（2014-12）

核心内容

2014年12月的财富月报对宏观经济、股票市场和债券市场进行了深入的分析与展望，核心内容涵盖以下几个方面：

• 宏观经济：预计2015年第二季度是重要的观察窗口，未来半年宏观经济仍处于缓慢下滑状态，货币扩张向信用创造的转化不顺畅，房地产向开发投资的传导需要两个季度左右。
• 房地产市场：2014年11月住宅市场成交量维持在阶段性高位，一线城市销售价格企稳回升，预计随着降息周期延续和利率优惠政策落实，房地产销售将出现阶段性集中释放。
• 实体经济去杠杆：过去15年分为两个盈利周期，第一阶段是需求扩张带来的盈利增长，第二阶段则是通过提高杠杆率维持资本回报率。此轮去杠杆并不充分，主要从企业部门向金融和政府部门转移。
• 历史降息周期：回顾了1996-2002年、2008年11-12月等降息周期对经济和股市的影响，发现降息后经济回升但信用传导受限。2014年11月降息的后续影响尚待观察。
• 股票市场表现：降息后，股票市场中银行和地产板块出现反弹，但整体市场反应较为有限。2012年降息后，银行和地产板块也出现了显著的反弹。
• 流动性与资金价格：居民财富向金融资产转移，融资余额增加，金融部门加杠杆空间扩大。然而，资金价格进一步下行的空间有限，除非经济加速下滑。
• 盈利情况：制造业整体毛利率受量价双跌影响，盈利将继续恶化。职工工资和财务成本等刚性成本仍在上升，对盈利形成压力。
• 投资建议：建议关注低估值周期龙头和2015年第二季度战略性看好的消费板块。

主要观点

宏观经济

• 2015年第二季度是宏观经济的重要观察窗口。
• 货币扩张向信用创造的转化不顺畅，房地产市场传导需时间。
• 实体经济去杠杆并不充分，主要向金融和政府部门转移。

房地产市场

• 2014年11月住宅市场成交量维持高位，一线城市销售价格企稳回升。
• 降息周期延续和利率优惠政策落实将推动房地产销售阶段性释放。

历史降息周期

• 降息周期通常伴随股市反弹，但信用传导受限。
• 2014年11月降息后，资金价格下降幅度较小，经济回升有限。

股票市场

• 降息后，银行和地产板块表现较好，但整体市场反应有限。
• 居民财富向金融资产转移，融资余额增加，推动市场活跃度。

资金价格

• 资金价格进一步下行空间有限，除非经济加速下滑。
• 金融部门加杠杆空间扩大，资金可能流向股票市场中股息回报率较高的个股。

盈利情况

• 制造业毛利率受量价双跌影响，盈利将继续恶化。
• 刚性成本上升对盈利形成压力，整体盈利环境不容乐观。

关键信息

• 房地产市场：2014年11月住宅市场成交量维持高位，一线城市销售价格企稳回升。
• 降息周期：历史上的降息周期对经济和股市有积极影响，但信用传导受限。
• 股票市场：降息后银行和地产板块表现较好，居民财富向金融资产转移，融资余额增加。
• 资金价格：资金价格进一步下行空间有限，金融部门加杠杆空间扩大。
• 盈利情况：制造业毛利率受量价双跌影响，盈利将继续恶化。
• 投资建议：关注低估值周期龙头和2015年第二季度战略性看好的消费板块。

债券市场回顾及展望

市场回顾

• 央行在11月21日宣布降息，时间点超出市场预期。
• 降息后长期债券兑现利好，整体进入震荡区间30bp。
• 短期债券受新股发行和年末财政存款波动影响，收益率上行50bp。
• 信用债成交低迷，收益率普遍上行。
• 可转债受股市影响持续走高，多只转债进入转股期。

市场展望

• 2015年货币政策需为股权市场发展创造条件，支持经济转型。
• 注册制改革有助于提升股权融资效率，降低道德风险。
• 债券市场面临的机会包括创新品种收益率普遍高于同期限其他信用债。
• 创新品种有助于活跃交易，扩大市场存量规模。

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