农林牧渔行业：大宗农产品之七，天然橡胶底部复苏，关注龙头企业发展新动力-20210117-广发证券-18页_930kb

天然橡胶行业分析总结

核心内容

天然橡胶作为重要的工业原料，其生产和消费主要集中在东南亚地区。2020年全球天然橡胶产量预计为1290.1万吨，同比减少6.8%。主要原因包括新冠疫情对东南亚主产区的影响，以及恶劣天气对割胶进程的阻碍。中国是全球最大的天然橡胶消费和进口国，2019年消费量占全球的40%，进口量占33%。

主要观点

• 供给端减产：新冠疫情和天气因素导致2020年天然橡胶产量下降，主要生产国如泰国、印尼、越南等均受到不同程度的影响。
• 中长期供给下降趋势：全球新增种植面积持续下降，种植总面积已连续三年小幅下滑，供给拐点或有望确立。
• 需求端回暖：全球经济复苏带动汽车消费，重卡销量增长显著，轮胎企业开工率恢复至疫情前水平，预计天然橡胶需求将逐步回升。
• 投资建议：关注国内行业龙头海南橡胶，其作为我国最大天然橡胶生产企业，拥有丰富的土地资源和较强的市场竞争力。

关键信息

供给端分析

• 全球主要生产国有泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、中国等，合计控制全球产量的90%以上。
• 2020年天然橡胶产量预计下降6.8%，主要受疫情和天气影响。
• 中国天然橡胶自给率仅为14.65%，进口依赖度高。

需求端分析

• 天然橡胶下游主要应用于轮胎（占59%）、乳胶制品（8%）、斜交胎（17%）等。
• 2020年重卡销量同比增长38%，轮胎企业开工率恢复至疫情前水平。
• 中国是全球最大的消费与进口国，消费和进口量分别占全球的40%和33%。

投资建议

• 海南橡胶是国内最大的天然橡胶生产企业，截至2019年底，公司拥有341万亩橡胶园，2019年自产胶销量约11.83万吨。
• 公司积极实施“保险+期货”试点，几乎覆盖全部有效产能，有效规避价格波动风险。
• 公司已获得2018、2019年天然橡胶收入保险补贴，分别为3.04亿元和4.12亿元，显著改善营业利润。
• 公司计划与王府井合作，进入岛内免税领域，进一步分享海南自贸港发展红利。

风险提示

• 自然灾害风险：风灾、旱灾、寒害、病虫害等可能对橡胶种植和产量造成不利影响。
• 全球经济波动风险：天然橡胶作为基础工业原料，其需求和价格受全球经济波动、贸易政策、汇率和资本市场等因素影响。
• 政策风险：海南岛免税业务受政府监管，实施运营需取得相关部门批准，存在审批风险。

重点公司估值与财务分析

“保险+期货”试点

• “保险+期货”试点已连续5年写入中央一号文件，为农业生产企业提供有效的价格风险规避工具。
• 海南橡胶几乎覆盖全部有效产能，2018、2019年分别获得约3.04亿和4.12亿元的保险补贴，营业利润亏损大幅收窄。

多元化布局

• 海南橡胶在发展橡胶主业的同时，积极拓展热带高效农业、观光农业等，提升土地利用率。
• 公司与王府井签署合作协议，合资成立两家公司，进军岛内免税领域，进一步分享海南自贸港红利。

结论

综合供给端减产、需求端复苏及政策支持等因素，天然橡胶价格或有望底部复苏，建议重点关注国内龙头企业海南橡胶。其在橡胶生产、多元化布局及风险对冲机制方面表现突出，具备较强的市场竞争力和发展潜力。然而，投资者需注意自然灾害、全球经济波动及政策审批等风险因素。