资产配置系列之三：基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略-20220311-东兴证券-24页_832kb

基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略总结

核心内容

本报告提出了一种基于行业景气度和估值动量的行业轮动策略，旨在通过多维度因子构建，优化中期行业配置。该策略结合了盈利、质量以及估值动量因子，并进一步引入北上资金因子，以提升预测能力与策略表现。

主要观点

• 行业景气度和估值变化能够有效预测行业收益率，且两者具有较强的持续性。
• 盈利因子、质量因子与估值动量因子之间整体相关性较低，通过等权合成可提高预测能力与稳定性。
• 估值动量因子在IC均值、风险调整IC等方面优于传统价格动量因子，虽然年化收益率略低，但波动率更低，风险调整后表现更优。
• 引入北上资金因子后，策略表现进一步提升，年化收益率和超额收益率均有所改善。
• 不同手续费对策略表现有显著影响，使用低手续费ETF能显著提高收益。

关键信息

1. 行业因子构建方法

• 计算方法：采用整体法、中位数法、流通市值加权法、龙头股法。
• 变动方法：采用环比与同比，以反映行业变化趋势。

2. 盈利因子

• 定义：基于毛利率、净利率、净利润、ROA、ROE等指标的变动。
• IC均值：5.62%。
• 多空组合表现：年化收益率11.71%，夏普比率0.88。

3. 质量因子

• 定义：基于总资产周转率、存货周转率、流动比率等指标的变动。
• IC均值：4.69%。
• 多空组合表现：年化收益率7.35%，夏普比率0.55。

4. 估值动量因子

• 定义：基于市净率、市盈率、市销率倒数的变动。
• IC均值：6.84%。
• 多空组合表现：年化收益率9.82%，夏普比率0.58。

5. 景气度估值因子

• 构建方式：盈利因子、质量因子与估值动量因子等权合成。
• IC均值：8.88%。
• 多空组合表现：年化收益率18.54%，夏普比率1.11。

6. 景气度估值行业轮动策略

• 年化收益率：12.11%。
• 夏普比率：0.44。
• 年化超额收益率：6.20%。
• 信息比率：0.73。
• 表现：策略在最近6年均保持正超额收益，其中2020年超额收益接近20%。

7. 景气度估值+北上资金行业轮动策略

• 年化收益率：13.62%。
• 年化超额收益率：7.68%。
• 信息比率：0.93。
• 表现：策略在2017年至2021年超额收益显著，但2022年收益略逊于景气度估值策略。

8. 不同手续费下的策略表现

• 手续费为千分之一时：
  • 景气度估值+北上资金策略：年化收益率15.14%，信息比率1.10。
  • 景气度估值策略：年化收益率13.55%，信息比率0.88。

9. 3月行业推荐

• 推荐行业：煤炭、钢铁、有色金属、纺织服装、电力设备及新能源。
• 推荐ETF：
  • 煤炭：国泰中证煤炭ETF（515220.SH）。
  • 钢铁：国泰中证钢铁ETF（515210.SH）。
  • 有色金属：多只ETF，如广发中证稀有金属主题ETF（159608.SZ）等。
  • 电力设备及新能源：兴银国证新能源车电池ETF（159767.SZ）、汇添富中证光伏产业ETF（516290.SH）等。

结论

本报告构建了基于行业景气度与估值动量的行业轮动策略，并通过实证分析验证了其有效性。策略在不同条件下均表现出优于行业等权基准的收益，尤其在引入北上资金因子后，超额收益显著提升。策略具有较强的稳健性，适合用于中期资产配置。

风险提示

• 策略基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资有风险，策略结果仅供参考，不构成投资建议。

附录

• 相关报告汇总：提供了多篇与行业轮动及资产配置相关的报告。
• 分析师简介：高智威，东兴证券金融工程首席分析师，具有丰富的研究经验。
• 行业评级体系：分为“看好”、“中性”、“看淡”、“回避”四个等级。