20260914-华创证券-张瑜_如何看美国的_脆弱_与_坚强_张瑜旬度会议纪要No.147_3页_426kb

张瑜：如何看美国的“脆弱”与“坚强”——旬度会议纪要 No.147 总结

核心内容概述

本篇会议纪要围绕美国金融市场当前面临的“脆弱”与“坚强”并存的局面展开，重点分析了美股与美债之间的相关系数作为衡量市场流动性健康度的重要指标。会议指出，美股与美债的负相关关系是美国大类资产配置体系的基础，而相关系数转正往往预示着系统性流动性风险的上升。当前，美股与美债的相关系数已处于正相关区间，是近30年来的第四次，市场对美联储能否成功“拆弹”充满关注。

主要观点

1. 股债相关系数是关键指标

• 负相关性是美股与美债正常配置关系的体现，有助于市场自我平衡，降低流动性风险。
• 历史上，股债相关系数曾四次转正，其中前两次（2000年互联网泡沫破裂、2007-2008年次贷危机）最终演变为系统性危机。
• 2014-2015年，股债相关系数曾短暂接近正区间，但最终在耶伦领导下回归负区间，实现了平稳软着陆。

2. 当前市场的脆弱性

• 股债相关系数已处于高位，维持两年多，表明市场流动性风险显著上升。
• 市场对美债利率上行反应高度紧张，担忧正相关关系下，资产价格的下跌可能引发连锁反应，导致平仓和量化策略失效。
• 美国主动干预日元汇率，担心日本抛售美债，进一步体现了市场的脆弱性。
• 若无法让股债相关系数回归负区间，市场将始终处于风险边缘。

3. 美国的韧性来源

• 多元政策工具：美国不仅有经济手段，还可以借助政治、军事等多方面资源进行政策配套。
• 市场信任基础：过去耶伦能够成功“拆弹”，是因为市场对其政策判断高度信任，认为其具备“上帝视角”。
• 政策灵活性：美联储可以通过多种方式（如调整加息节奏、使用通胀指标等）来引导市场预期，从而稳定股债关系。

关键信息

• 股债相关系数：衡量美国金融市场流动性健康度的核心指标，正常为负相关。
• 历史案例：2000年、2007-2008年、2014-2015年股债相关系数转正，前两次引发危机，第三次成功软着陆。
• 当前形势：相关系数已维持两年多在正区间，是近30年第四次，市场风险显著增加。
• 政策目标：美联储需通过政策手段让相关系数回归负区间，实现真正的软着陆。
• 市场反应：市场对利率上行反应敏感，担忧正相关关系下资产价格联动下跌，引发流动性危机。
• 美国的应对能力：相比其他国家，美国拥有更多元的政策工具和应对手段，具备更强的韧性。

结论

当前美国金融市场既面临显著的脆弱性，又展现出强大的韧性。脆弱性主要体现在股债相关系数持续处于正区间，市场对政策的敏感度和潜在风险的担忧加剧。而韧性则体现在美联储拥有多种政策工具和资源，能够通过灵活手段引导市场预期，稳定资产配置关系。沃什能否成功“拆弹”，关键在于能否让股债相关系数回归负区间，从而实现市场的稳定与健康发展。

注：本总结仅适用于专业投资者，不构成投资建议，也不承担相关法律责任。完整内容请参见华创证券研究报告。