20141014-招商证券-食品饮料_国际人均酒精消费及拐点期酒业股专题研究-拐点风云_33页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文主要分析了全球及中国的人均酒精消费趋势，以及在消费拐点前后酒类行业的估值与股价变化，并结合国际经验预测中国白酒行业的未来发展趋势。核心观点包括：

• 全球人均酒精消费量在1980年后开始回落，欧洲下降最明显，美国和日本趋于平稳，中国在2013年已出现拐点。
• 酒类股通常在消费量拐点前2年估值和股价开始回落，在消费量趋稳时估值和股价逐步修复。
• 中国白酒行业在消费量回落之后，估值有望继续修复，并购将成为行业整合的重要趋势。
• 女性消费增加、消费结构多元化、单价上升是未来白酒消费支出持续增长的关键因素。

主要观点

1. 全球人均酒精消费趋势

• 全球人均酒精消费在1980年见顶后逐步回落，欧洲降幅最大，美国和日本相对平稳。
• 欧洲市场人均消费量在1980年后从16升下降至11升，美国从10.1升下降至8.7升。
• 日韩人均酒精消费量稳定在7-9升，中国在2013年接近7升，预计2015年后趋于平稳。

2. 拐点前后的估值与股价变化

• 在消费量下降前，酒类公司估值和股价已开始回落。
• 消费量达到低点时，估值和股价已恢复到下降前的水平。
• 美国、欧洲和中国均出现消费量下降与估值修复并行的现象。

3. 酒类公司增长驱动因素

• 新兴市场：成为酒类公司收入和利润增长的主要引擎。
• 产品高端化：在消费量稳定的情况下，通过产品升级实现收入增长。
• 产业并购：成为龙头企业扩大市场份额和提升盈利能力的重要方式。

4. 中国白酒行业展望

• 中国白酒行业在2013年已出现消费拐点，预计2015年达到低点，之后保持平稳并有望小幅反弹。
• 白酒板块估值有望修复至20倍水平。
• 并购整合将成为未来行业发展的主要趋势，尤其关注2015年的整合主题。

关键信息

1. 消费结构变化

• 欧洲以烈酒和葡萄酒为主，美洲以啤酒为主，亚洲以烈酒为主。
• 中国、印度烈性酒消费占比高，印度处于快速增长阶段，中国已接近历史高点。

2. 消费税影响

• 消费税是推动酒精消费下降的重要诱因，尤其在欧洲和美国。
• 中国自1994年起征收消费税，对消费量下降有一定影响。

3. 人口结构变化

• 随着消费人群老龄化，烈性酒消费比例下降。
• 中国在1999年消费量开始快速下降，主要由于食品安全问题和宏观经济调整。

4. 公司案例

• 帝亚吉欧：全球领先烈酒和葡萄酒集团，通过并购和高端化策略持续增长。
• 保乐力加：世界第二大烈酒制造商，通过并购扩大市场份额。
• 泸州老窖、五粮液、洋河股份：中国白酒企业，在2013年出现估值和股价调整，预计2015年迎来修复期。

5. 女性消费趋势

• 女性饮酒比例在成长市场中增长空间大，偏好低酒精度产品。
• 随着女性消费群体的扩大，低度酒和预调酒将更受青睐。

行业趋势预测

• 2014-2015年：中国白酒行业进入估值修复阶段，预计2015年达到消费低点。
• 2015年之后：白酒行业将保持平稳，并可能小幅反弹。
• 并购整合：2015年将是白酒行业并购整合的重要年份，关注整合主题。

行业数据与图表说明

• 文档中附有多个图表，涵盖全球和中国各地区的酒精消费量走势、酒类企业估值与股价变化、并购前后收入变化等。
• 估值修复主要体现在2014年，股价在部分酒类公司中出现回升。
• 中国白酒消费量与人均GDP呈正相关，但超过一定收入水平后消费量趋于下降。

关键数据

• 全球人均酒精消费：1980年后回落，2010年欧洲为12.5升，美国为8.7升，中国为6.9升。
• 中国白酒消费：1999年出现大幅下降，2013年进入拐点，预计2015年达到低点。
• 酒类企业估值：2014年部分公司估值开始修复，预计2015年估值有望恢复至20倍水平。
• 并购趋势：2013年已出现多起并购案例，2014年并购趋势延续，2015年整合将更加频繁。

估值与股价变化

• 2013年白酒类公司股价普遍下跌，如泸州老窖、五粮液、洋河股份等。
• 2014年部分酒类公司估值开始回升，带动股价反弹。
• 2015年预计消费量见底，估值和业绩有望共同提升。

总结

本文通过分析全球和中国的人均酒精消费趋势，结合历史数据和行业案例，指出中国白酒行业已进入消费拐点，预计2015年后趋于平稳。在这一阶段，估值修复和并购整合将成为行业发展的主要动力。同时，女性消费增加和产品高端化趋势将推动行业持续增长。