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固定收益研究：2025年7月经济数据回落未超预期，股债配置或继续切换

核心分析

2025年7月数据显示，工业增加值同比增5.7%，服务业生产指数增5.8%，社会消费品零售总额同比增3.7%，固定资产投资同比增长1.6%。金融数据显示人民币贷款减少500亿元，为2005年以来首次。市场表现上，股涨债跌，上证指数上涨0.83%，国债收益率上行1.2BP。

核心观点

当前股债市场的走势偏离了经济数据的实际表现，分析认为可参考2023年一季度的市场预期修正逻辑：

政策效果显现

一系列稳增长政策正逐步见效：

• 2025年7月中央财经委会议推动通胀回升
• 雅鲁藏布江水电工程开工提振投资
• 《育儿补贴实施方案》推动生育补贴
• 财政部等印发《个人消费贷款财政贴息政策》，促进消费信贷

预测展望

1. 债券市场：预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9-2.2%，合理区间在DR007+40-70BP之间，随着政策落地和通胀正常化，有可能进一步上行至2.5%。
2. 权益市场：在政策支持和产业升级推动下，预计下半年发展前景向好，将持续上涨。

风险提示

政策变化超预期、经济变化超预期。