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2018年二季度A股投资策略报告总结

核心内容

2018年二季度A股市场在结构性机会中呈现成长股与低估值白马股并存的格局。整体来看，企业盈利、无风险利率和风险溢价三者之间的关系发生转变，企业盈利成为主要支撑因素，风险溢价扰动因素增多，无风险利率维持区间震荡。市场风格呈现扩散趋势，投资者需关注成长股内部的分化及低估值价值板块的修复机会。

主要观点

1. 企业盈利趋势

   • 企业盈利增速稳中趋缓，行业盈利分化持续存在。
   • 中上游行业盈利增速较高，下游行业利润被挤压。
   • 增值税改革对部分行业（如制造业、交通运输）带来利好，但费用率可能有所上升。
   • 商誉减值风险在中小创中累积，2018年年报或为商誉减值高峰。

2. 无风险利率

   • 利率中枢已下行，中期将维持区间震荡。
   • 国内经济温和下行，海外因素如美联储加息和中美贸易摩擦对利率影响需持续关注。

3. 风险偏好

   • 风险偏好受到多种因素扰动，包括新经济政策、中美贸易战、独角兽融资压力等。
   • 短期来看，独角兽新政和贸易战可能提升市场风险偏好；中长期来看，独角兽融资可能带来资金面压力。

4. 市场风格变化

   • 市场风格从价值龙头向成长股扩散，但成长股内部将出现分化。
   • 市场参与者开始关注风格切换，二季度主题投资机会增多。

关键信息

行业配置建议

• 成长板块：重点关注军工、新能源、计算机、电子、医药等具备进口替代和自主创新潜力的行业。
• 周期板块：关注电力、房地产、有色（贵金属、钴、镍、铜）、化工（磷化工）等细分景气行业。
• 金融板块：静待修复，下跌空间有限，关注银行、保险及龙头券商。
• 消费板块：关注受益于贸易战的农林牧渔、食品饮料、商贸零售等行业，以及制造业减税受益的航空运输行业。

主题投资建议

• 区域规划主题：关注雄安新区、海南特区等，预计随着规划公布和实施细则落地，相关个股有望受益。
• 独角兽主题：支持新经济企业在境内上市，关注互联网服务、电子商务、互联网金融等行业的独角兽企业。
• 硅产业链主题：关注半导体、光伏、有机硅等分支产业，进口替代空间巨大，政策支持强劲。
• 房产租赁主题：一线城市租赁市场发展迅速，政策推动下市场前景广阔。

重点行业分析

军工行业

• 随着“军改”接近尾声，积压订单有望集中释放。
• 2018年处于“十三五”规划第三年，中期订单释放预期强烈。
• 中美贸易战可能加速国产化进程，利好大飞机产业链和高端装备制造。

半导体行业

• 全球半导体行业进入新一轮景气周期，中国成为新建硅晶圆代工厂最积极的地区。
• 政策支持不断加强，集成电路国产化需求强烈。
• 贸易争端可能进一步推动半导体产业扶持政策。

市场焦点分析

中美贸易战影响

• 利好行业：国防军工、有色金属（黄金）、农林牧渔、医药、电子、计算机。
• 利空行业：交通运输（航运）、汽车。

资金面与市场情绪

• 陆港通资金吸引力大致相当，北上资金净流入反映市场情绪。
• 两融资金活跃度有所下降，但政策催化仍有助于提升风险偏好。
• IPO改革和独角兽新政为成长股提供修复机会。

市场结构与估值

• 行业估值：国防军工、计算机、通信、综合等行业估值较高，银行、黑色金属、房地产、建筑装饰等行业估值较低。
• 板块轮动：市场风格呈现扩散，板块间轮动加速。

投资策略

• 短期：关注政策催化带来的成长股反弹和低估值价值股的修复机会。
• 中期：警惕独角兽融资压力及贸易战带来的不确定性。
• 长期：A股市场整体质量提升，对资本市场长期利好。

总结

2018年二季度A股市场结构性机会明显，成长股与低估值白马股共存。政策支持、贸易战影响及市场情绪变化是主要驱动因素。建议投资者关注军工、新能源、半导体等成长板块，以及电力、房地产、有色等周期板块的阶段性机会，同时把握区域规划、独角兽、硅产业链和房产租赁等主题投资机会。