20140213-申万宏源-国外投行买方业务发展与经验借鉴_大力发展基于客户导向的多元化中介型买方业务_17页_513kb

买方业务发展与我国证券公司转型建议总结

核心内容概述

本报告分析了国外投行买方业务的发展模式与机制，指出其已成为国外投行收入的重要支柱，并探讨了我国证券公司如何借鉴这些经验，发展以客户为导向的多元化中介型买方业务，以提升资本利用效率和市场竞争力。

主要观点

1. 买方业务是国外投行的主导业务

• 收入贡献显著：自1980年以来，买方业务收入占美国证券业总收入的40%以上，近30年平均贡献率达50%。
• 收入结构以中介型为主：国外投行买方业务以做市商、资产管理等中介型业务为主，自营交易和本金投资占比相对较小。
• 差异化发展：高盛以本金投资为主，摩根士丹利以做市商为核心，美林则以均衡发展为特色。

2. 机制保障是买方业务快速发展的基础

• 组织协同机制：以客户为中心的组织架构，提升了业务协同效率，是核心竞争力的重要组成部分。
• 完善的投资决策流程：贯穿项目提出、评估、实施与反馈的全过程，保障了资本运作的质量。
• 全面风险管理体系：风险管理是买方业务持续经营的生命线，完善的体系有助于防范风险，但风险管理漏洞也可能导致巨额亏损。

3. 买方业务中介性特征强化并多元化发展

• 监管趋严：金融危机后，美国加强了对证券行业的监管，尤其是对金融衍生品和另类投资的监管。
• 自营交易剥离：沃克尔规则促使国外投行逐步剥离自营交易，强化买方业务的中介属性。
• 客户导向型业务扩展：买方业务向中介型资本业务和收益型资本业务扩展，更注重客户需求的满足。

4. 我国证券公司应发展“通道+专业+资本”盈利模式

• 盈利模式单一：我国证券公司仍以通道业务为主，缺乏专业能力和资本运作机制。
• 转型建议：
  • 构建以客户为中心的组织架构和业务协同机制；
  • 完善风险管理，提升客户资本的安全性；
  • 强化资本管理，提高资本配置效率；
  • 鼓励适度加杠杆，拓宽融资渠道，提升资本产出水平。

关键信息

国外投行买方业务现状

• 收入占比：买方业务收入占比在50%左右，高盛占比超过60%，摩根士丹利约43%。
• 收入来源：做市商业务占主导地位，尤其是摩根士丹利。
• 资本结构：高盛70%的本金投资来自客户资本，显示其中介型特征。
• 风险管理：国外投行建立了完善的内控体系和风险预警机制，但风险管理漏洞也曾导致巨额亏损，如法兴银行71.6亿美元亏损。

我国证券公司现状与挑战

• 资本规模小：截至2013年底，我国证券公司总资产占比不足2%。
• 杠杆率低：我国证券公司杠杆率逐年下滑，远低于国际投行。
• 资本利用率低：受限于净资本/净资产考核指标，资本使用效率受限。
• 风险控制薄弱：国内券商在风险管理、组织结构、人才储备等方面与国外投行存在显著差距。

业务发展建议

1. 构建以客户为中心的组织协同机制：提升业务整合能力，优化资源配置。
2. 完善投资决策流程：形成系统化、流程化的资本运作机制，保障投资质量。
3. 强化全面风险管理：将风险视为盈利机会，建立以RAROC为核心的风险管理机制。
4. 提升资本配置效率：鼓励适度加杠杆，优化资本结构，提高资本产出水平。
5. 拓展多元化中介型买方业务：包括做市商、融资融券、债券质押回购等，同时发展产业基金、并购基金和另类投资等创新业务。

未来展望

• 业务多元化：买方业务将向中介型与收益型并重的方向发展。
• 监管引导：需监管部门自上而下推动业务转型，优化行业评价体系。
• 创新主体作用：证券公司应自下而上完善内部机制，提升专业能力与资本运作水平。

结论

买方业务是证券公司实现盈利和提升市场地位的关键。借鉴国外投行经验，我国证券公司应加快转型，发展以客户为导向的多元化中介型买方业务，构建“通道+专业+资本”的盈利模式，提升资本效率与风险管理能力，从而增强市场竞争力。