2011年-IMF国际货币组织全球_Shocks_Financial_Dependence_and_Efficiency_Evidence_From_US_and_Canadian_Industries_41页_1mb

报告摘要

总结：Shocks, Financial Dependence, and Efficiency: Evidence from U.S. and Canadian Industries

核心内容

本研究探讨了金融冲击如何通过影响行业资金成本进而影响总要素生产率（TFP）增长。通过分析美国和加拿大31个制造业行业1991至2007年的面板数据，研究发现金融成本的增加对TFP增长具有显著的负面影响，但这种影响在不同行业间呈现非单调性特征。

主要观点

金融冲击对TFP的影响
- 金融成本上升会降低总要素生产率增长。
- 这种影响在不同行业间不一致，呈现U型模式：对于依赖外部融资的行业和不依赖外部融资的行业，金融冲击对TFP的影响较小；而对于中等依赖外部融资的行业，影响最大。
非单调性影响的理论解释
- 研究提出一个理论模型，解释了金融冲击如何通过改变企业之间的相对规模，从而影响行业层面的TFP。
- 模型显示，当资金成本上升时，企业间的相对规模变化最大，导致TFP下降最显著。
- 这种效应不依赖于规模经济或要素囤积，而是源于企业间相对效率的变动。
金融冲击的异质性影响
- 金融冲击对不同行业的影响存在异质性，特别是对中等依赖外部融资的行业影响最明显。
- 该结果与传统的“清算理论”（Schumpeter, Hayek）和“逆清算理论”（Caballero and Hammour）相矛盾，也与内生增长模型（如Aghion and Howitt）不一致。
实证方法
- 使用面板回归分析，以行业对外部融资的依赖程度作为识别工具。
- 控制了时间固定效应和行业固定效应，确保结果的稳健性。
- 通过企业债券收益率和股权成本来衡量资金成本，发现股权成本对TFP的影响比债务成本更强。
模型的校准与验证
- 模型校准显示，资金成本的变化对TFP的影响取决于行业对外部融资的依赖程度（θ）。
- 对于完全依赖外部融资或完全不依赖外部融资的行业，资金成本的变化对TFP没有显著影响。
- 对于中等依赖外部融资的行业，资金成本的变化会导致企业间相对规模的显著变化，从而降低行业TFP。

关键信息

研究对象：美国和加拿大31个制造业行业，时间跨度为1991至2007年。
数据来源：使用面板数据进行实证分析，包括TFP、资金成本、行业依赖外部融资程度等变量。
主要变量：
- TFP增长：作为因变量，衡量行业整体生产效率。
- 资金成本：作为自变量，包括企业债券收益率和股权成本。
- 行业依赖外部融资程度：基于Rajan和Zingales的指标，用于区分不同行业的融资依赖性。
关键发现：
- 资金成本的增加对TFP增长有显著的负面影响。
- 影响的大小与行业对外部融资的依赖程度呈U型关系。
- 资金成本对TFP的影响不能用规模经济或要素囤积来解释。
- 金融冲击通过影响企业间的相对规模，导致生产资源的非有效配置，从而降低行业TFP。