宏观2018年中期策略_中美博弈下的稳杠杆策略_20页_1mb

文档总结：2018年华创证券中期策略会报告

核心内容

2018年华创证券中期策略会聚焦“稳杠杆”这一未来数年的政策主线，分析了中国在宏观经济、贸易结构、政策调整和国际环境等方面的挑战与机遇。报告指出，中国作为全球贸易大国，但尚未成为贸易强国，面临内需不足、价值链处于低端、对外依赖度高等问题。同时，中美博弈对出口和外需构成不确定性，促使政策重心适度向需求侧倾斜。在应对策略上，报告强调了结构调整的必要性，以及通过区域一体化和政策微调来实现经济的稳定增长。

主要观点

1. 稳杠杆：未来数年的政策主线

• 全球债务周期错位：中国仍处于债务周期顶部区域，因此“稳杠杆”将成为未来数年的政策主线。
• 2017年杠杆率企稳：得益于供给侧改革和全球经济共振复苏，中国宏观杠杆率在2017年实现久违的企稳。
• 2018年一季度延续2017年趋势：政策和经济走向仍延续2017年的态势，但需警惕基建投资快速下滑和信用违约事件频发的风险。

2. 出口对稳杠杆的重要性

• 出口高增有助于降低债务依赖：出口增长可以缓解对债务驱动型地产和基建的依赖，从而降低整体债务增长率。
• 中美博弈成为关键变量：二季度以来，中美贸易摩擦成为影响中国市场和政策走向的最大不确定性因素，可能危及稳杠杆的努力。

3. 中国贸易现状：贸易大国，但非强国

• 全球贸易格局：中国是120多个国家的最大贸易伙伴，与美国、德国形成三足鼎立之势。
• 内需不足，依赖出口：中国最终产品出口全球占比23%，而进口占比7%，显示内需不足，外需依赖度高。
• 价值链分工以低端为主：尽管中国在部分产业具有竞争优势，但整体仍处于全球价值链的中低端，增加值有限。

4. 逆全球化对中国的冲击

• 内需不足与依赖欧美：中国内需不足，且对欧美市场依赖度较高，逆全球化趋势可能最先冲击中国。
• 中日互补性未充分释放：尽管中日之间存在高度互补性，但中日经贸关系自2012年以来基本停滞，随着区域化政策的推进，关系有望改善。

5. 应对策略：结构调整与区域化

• 结构调整需时间和空间：中国研发投入持续增加，但电子产业仍集中于全球价值链的组装端，结构调整仍需时间。
• 聚焦亚洲区域化：全球价值链扩张停滞，亚洲区域一体化的重要性上升，中国应推动与周边国家的自贸区建设，加强制度、金融和要素流动的整合。

6. 政策微调与风险缓释

• 政策重心适度向需求侧倾斜：为应对外需不确定性，政策将适度释放需求端，降低主动风险控制的力度。
• 基建投资有望企稳：一季度地方投融资承压，基建增速下滑，但政策微调可能使基建投资增速止跌企稳，内需不应过于悲观。

7. 货币政策调整

• MLF成为基础货币投放主渠道：自2015年以来，MLF等创新工具逐步取代外占和准备金。
• 降准预期增强：随着宏观杠杆率企稳，人民币贬值预期被遏制，降准或成为年内重要货币政策工具，预计释放100-200bp。

8. 下半年经济展望

• 美元走强风险：美国设备投资可能放缓，但美元走强风险需关注，可能对新兴市场造成压力。
• 通胀预期温和上行：受春节错位、原油价格上涨、猪肉价格止跌和PPI反弹影响，预计5-7月CPI温和上行至2.3%，之后回落，全年CPI中枢维持在2.1%附近。

关键信息

• 宏观杠杆率：2017年实现企稳，2018年一季度延续这一趋势，但需警惕风险。
• 出口与外需：出口高增有助于稳杠杆，但中美博弈使外需不确定性增加。
• 贸易结构：中国是全球贸易大国，但内需不足，依赖出口，且处于全球价值链中低端。
• 区域一体化：亚洲区域一体化进程滞后，中国需推动与周边国家的自贸区建设。
• 政策调整：政策重心适度向需求侧倾斜，降准或成为重要工具，基建投资有望企稳。
• 通胀预测：全年CPI中枢预计在2.1%左右，5-7月可能温和上行至2.3%。

结论

2018年华创证券中期策略会强调，在全球债务周期错位和中美博弈背景下，“稳杠杆”仍是政策主线。中国作为全球贸易大国，但内需不足、价值链低端，需通过区域一体化和政策微调来实现经济稳定增长。同时，美元走强风险和通胀温和上行趋势值得关注，未来政策将更加注重内需和结构性调整，以应对国内外的多重挑战。