20210223-华泰证券-监管更明晰利好合规的大型平台_8页_853kb

陆金所监管分析与投资展望总结

核心内容

中国银保监会在2021年2月20日发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，进一步明确了对互联网贷款业务的监管要求，有助于减少监管不确定性。该通知强调了银行在风险评估、贷款管理等关键环节中的责任，并对联合贷款、总量控制、地域限制及信托出资等进行了规范。

主要观点

1. 监管影响分析：

   • 该通知是对2020年7月《商业银行互联网贷款管理暂行办法》的补充，进一步细化了监管规则。
   • 对陆金所的短期影响有限，因其已于2020年下半年停止了联合贷业务，目前占比不足0.5%，且在2022年7月前到期。
   • 陆金所已主动将信用风险承担比例从20%提高至30%，主要通过提供担保的形式，增强合规性。

2. 行业影响：

   • 监管加强有助于推动行业更可持续、更健康地发展。
   • 大型且合规的零售信贷助贷平台将从中受益更多，陆金所作为领先平台，具备显著优势。

3. 增长前景：

   • 在监管更加明晰及中国经济复苏的背景下，陆金所的利润增长前景被看好。
   • 公司具有丰富的金融行业经验、强大的科技实力和独特的渠道优势，使其在应对监管变化和经济波动方面表现稳健。

关键信息

监管政策要点

• 联合贷款：合作方出资比例不得低于30%。
• 总量与集中度管理：商业银行与合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过本行全部贷款余额的50%，与单一合作方发放的贷款余额不得超过本行一级资本净额的25%。
• 地域限制：地方性银行应服务于当地客户，非本地业务受限。
• 信托出资：需遵守与银行相同的监管规定。

陆金所应对措施

• 停止联合贷，降低合规风险。
• 提高信用风险承担比例至30%，以担保形式进行。
• 仅匹配合作伙伴银行所在地域的借款人，符合监管要求。

盈利预测（单位：人民币百万）

估值与财务指标（单位：人民币百万）

风险提示

• 下行风险：
  • 陆金所大幅增加信用风险敞口；
  • take rate低于预期；
  • 贷款质量明显恶化；
  • 监管风险（如对房地产资金流向的审查、平台与金融机构合作限制）。
• 上行风险：
  • 高质量借款人需求增加；
  • 综合借贷成本和助贷服务take rate好于预期；
  • 财富管理产品需求上升。

投资评级

• 投资评级（维持）：买入
• 目标价（美元）：21.50
• 分析师：吕程、李健

估值方法

• 使用三阶段（50年）DCF法，基于未来利润预测进行估值。
• 阶段一（前5年）：预计2021E-2025E归母净利润分别为人民币174亿、190亿、223亿、254亿、291亿元。
• 阶段二（第6-14年）：假设经济增速放缓，资本回报率小幅下降。
• 阶段三（第15-50年）：长期资本回报率下降至资本成本，资本增速与中国长期经济增速同步（5%）。

结论

陆金所作为合规且大型的零售信贷助贷平台，在监管趋严背景下更具竞争优势。其轻资本模式和强大的运营能力使其能够有效应对监管变化和经济不确定性，未来盈利前景乐观。我们维持买入评级，目标价为21.5美元。