【宏观快评】8月15日央行降息点评：降息是一种明确的“选择”-20230816-华创证券-15页_1mb

【宏观快评】8月15日央行降息点评总结

核心内容

8月15日，中国人民银行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别下调15bp和10bp，显示出货币政策进一步宽松的倾向。

主要观点

1. 降息短期影响：

   • 汇率面临压力：央行选择降息表明其更倾向于“以内为主”，汇率弹性可能短期放开，USDCNY在7.5左右可能是波动观察位。
   • 经济修复需观察M1同比趋势：历史经验表明，M1同比明显回升是经济修复的关键信号，当前M1同比连续3个月下行，三季度大概率震荡，经济上行周期尚未开启。

2. 降息周期是否结束：

   • 降息周期尚未结束：只要降息概率不回落，央行将维持降息趋势。降息概率由六大指标决定，包括经济增长目标、内生动能、企业利润、产能利用率、票据融资占比和海外利率。
   • 降息窗口可能延续：若7月工业企业利润同比未转正，且8月社零和出口增速仍偏弱，四季度可能再次降息。

3. 对市场的影响：

   • 股市：短期内面临汇率贬值与政策预期的博弈，A股可能呈现结构性特征，需警惕汇率对市场的冲击。
   • 债市：短期债市反转担忧降低，但长期利率仍易下难上，政府加杠杆仍是主导因素。

4. 后续货币政策看点：

   • 降准仍可期：7月降准指标“对其他存款性公司债权/央行总资产”为33.3%，高于历史水平，预计8月该指标将上升，三季度降准仍有期待。
   • LPR可能调降：考虑到房地产政策转向，五年期LPR或有20bp下调空间，一年期LPR至少15bp下调。

关键信息

• MLF和逆回购利率：分别下调至2.5%和1.8%。
• M1同比：7月为2.3%，连续3个月下行，经济修复需其趋势回升。
• 工业企业利润：6月同比-8.4%，5月-12.4%，若持续为负，降息窗口可能未关闭。
• 票据融资占比：7月企业信贷扩张以票据为主，显示信用扩张疲软，降息概率增加。
• 降准指标：7月为33.3%，预计8月将上升，三季度降准预期增强。
• LPR调降空间：五年期LPR或调降20bp，一年期至少15bp，以缓解房地产销售压力。

后续关注指标

• 7月工业企业利润同比是否转正；
• 8月社零和出口增速是否继续偏弱；
• M1同比能否趋势回升；
• 票据融资占比是否继续上升；
• 降准指标“对其他存款性公司债权/央行总资产”是否趋势向上。

风险提示

• 货币政策可能超预期调整，需持续关注。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，长期研究宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向为宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析及信用扩张。
• 高拓、殷雯卿、付春生、李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港：助理研究员，研究方向涵盖财政政策、海外宏观、国内基本面等。

投资评级体系

• A股市场：基准为沪深300指数；
• 投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~20%）；
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（<5%）。

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