20210601-华泰期货-国债期货专题报告_从资金面视角探寻国债期货运行特征（上）_12页_985kb

国债期货运行特征分析（资金面视角）

核心内容

本报告从资金面角度分析了国债期货的运行特征，重点探讨了资金利率与期债价格及跨品种价差之间的相关性与预测作用。通过对历史数据进行相关性检验与Granger因果检验，得出资金面在当前市场环境下对期债走势具有重要影响的结论。

主要观点

资金面驱动期债走势

• 国债期货的主要影响因素包括资金面和经济面，但近年来资金面的影响愈发显著。
• 期债价格与资金利率呈现较强的负相关关系，尤其在流动性宽松或紧缩的行情中，资金利率的拐点往往领先于期债拐点。
• 2020年的经验表明，资金利率的领先性在经济面不主导市场时更为明显。

资金利率与期债的相关性

• 不同资金利率与期债价格及跨品种价差的相关性存在差异：
  • Shibor > CD > DR > R：长期限资金利率与期债价格相关性更强。
  • DR007 与期债价格和跨品种价差表现出互为因果的特征，是市场资金的“锚”。
• 对于跨品种价差，4TS-T 与资金利率的相关性高于 2TF-T，因此套利应优先选择在 TS 和 T 之间进行。
• TS 合约对流动性预期有较强的反映，而 TF 更受 DR 和 R 的影响。

资金利率的预测作用

• 短期资金利率（如 DR007、R007）对期债走势的预测作用更强，尤其在资金面主导市场时。
• DR007 被证明是市场资金锚，对流动性变化具有较强的前瞻性。
• Granger检验结果显示，多数资金利率不能显著预测跨品种价差，但跨品种价差对资金利率具有预测作用。

资金面与经济面的互动

• 当经济面主导市场时，资金利率的领先性特征会减弱。
• 因此，应根据市场主导因素灵活调整策略，优先关注资金利率变化在资金面主导时的规律。

关键信息

• 资金利率与期债价格相关性排序：Shibor > CD > DR > R。
• 短期资金利率预测力更强：如 DR007、R007 等，适用于“短期资金预测，长期资金确认”原则。
• 跨品种价差与资金利率关系：4TS-T 的相关性高于 2TF-T，且与资金利率互为因果。
• 流动性拐点与期债拐点：资金利率拐点通常领先于期债拐点，但每轮行情的领先品种和时间可能不同。
• 当前市场状态：
  • 短期资金利率已明显上行，但趋势尚未明确。
  • TS 合约表现弱于 T，反映市场对流动性由乐观转为谨慎。
  • 资金层面的积极因素在衰减，但牛市尚未确认终结。

策略推荐

• 套保策略：在经济上行周期中，推荐使用 T合约 对低基差、短久期利率债进行套保。
• 策略原理：利用 T合约 对冲利率曲线陡峭化，有效降低资产组合波动率。
• 案例验证：
  • 2021年1月至今，使用 T合约 做空对冲效果优于 TS合约。
  • 2016年1月至10月，T合约 对冲收益略高于 TS合约，但方差相差不大。

附录：资金利率简介

• Shibor：由18家银行报价计算得出的银行间同业拆借利率，期限包括隔夜、1周、1个月、3个月等。
• DR利率：以银行间回购交易为基础的利率基准，参与者限于银行，质押标的为利率债。
• R利率：涵盖各类机构的回购利率，范围更广，包含信用溢价。
• CD利率：同业存单发行利率，作为同业存款的替代品，期限不超过1年。

结论

资金面是影响国债期货走势的重要因素，尤其在流动性宽松或紧缩的行情中。通过分析资金利率与期债价格及跨品种价差的统计关系，可以更精准地把握市场预期与流动性变化。尽管当前资金面积极因素有所衰减，但牛市尚未终结，因此建议投资者关注资金利率动向，适时采取套保策略应对经济上行压力。

投资咨询业务信息

• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257
• 联系方式：孙玉龙，0755-23887993，sunyulong@htfc.com
• 机构名称：华泰期货研究院
• 报告编号：证监许可【2011】1289号

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