食品饮料行业近3年白酒行业调整期复盘深度报告：白酒复盘，共性与个性，背后暗喻了过去和未来-20210811-浙商证券-31页_2mb

白酒行业调整与投资策略总结

核心内容

本文对白酒行业近年来的几次短暂调整期进行了深入复盘，并分析了当前行业面临的宏观与微观环境，提出了相应的投资建议。

主要观点

• 宏观与微观指标共同影响白酒行情：21年白酒行情的先行指标需同时关注宏观层面（如流动性、通胀预期）和微观层面（如批价、库存、动销）。
• 行业周期弱化，估值性价比凸显：当前白酒板块整体估值位于近20年87.4%位置，具备一定吸引力，且行业盈利能力强、竞争格局优，估值波动逐步弱化。
• 坚守行业龙头，关注高弹性高成长标的：在宏观宽松背景下，高端酒具有较强的业绩确定性，次高端酒则具备较高的成长性与弹性，是结构性机会的代表。
• 情绪与资金面影响调整节奏：每次调整期均有情绪因素与资金面因素交织，如20H1疫情引发的市场恐慌，21Q1因预期过高导致的估值回调。
• 未来板块仍有上涨潜力：随着中秋国庆旺季的临近，若疫情有效控制，白酒板块仍有估值修复和业绩驱动的上涨机会。

关键信息

宏观与微观指标分析

• 宏观指标：流动性宽松、通胀预期变化（如CPI、社零增速、M2增速、基建投资增速）对市场风格偏好有决定性影响。
• 微观指标：批价、库存、动销节奏是结构性行情的重要观测点，当前主要酒企批价稳步上移，库存处于健康水平，发货节奏加快。

行业调整期回顾

1.1 短暂调整期一（18H2）

• 触发因素：三季报不及预期、市场情绪悲观。
• 基本面：收入及利润增速放缓，但产品结构升级和提价是盈利提升的主要驱动力。
• 股价与估值：市场担忧情绪发酵，估值回落迅速，后期因春节动销表现良好而出现估值修复。

1.2 短暂调整期二（20H1）

• 触发因素：疫情对需求端造成冲击，市场情绪恐慌。
• 基本面：高端酒表现最为稳健，次高端酒分化明显，区域酒普遍承压。
• 股价与估值：随着疫情缓解和需求回暖，估值与股价稳步上升，外资持续流入推动板块复苏。

1.3 短暂调整期三（21Q1）

• 触发因素：市场情绪与资金面因素，预期过高导致估值回调。
• 基本面：整体向好，次高端酒业绩超预期，高端酒稳健增长。
• 股价与估值：调整期中小市值酒企表现亮眼，次高端酒带动板块走出调整。

当前行业先行指标

• 宏观指标：货币政策趋于宽松，流动性充裕，利好高成长性标的。
• 微观指标：批价上行、库存健康、发货节奏加快，显示行业景气度持续提升。
• 估值水平：当前白酒板块估值处于历史低位，具备一定性价比，尤其是优质酒企。

投资建议

• 行业层面：板块整体景气度向好，货币政策宽松有利于高成长性标的，中秋旺季及估值切换将是催化因素。
• 个股层面：
  • 首推高端酒：如贵州茅台、五粮液，具有较强的业绩确定性。
  • 推荐次高端酒：如舍得股份、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒，具备高成长性和弹性。
  • 关注低估值区域酒：如今世缘、迎驾贡酒，具备阶段性改善潜力。

风险提示

• 疫情超预期：可能对白酒需求造成持续影响。
• 白酒动销恢复不及预期：影响业绩表现。
• 食品安全风险：可能对品牌造成冲击。

行业逻辑变化

• 18H2：行业从量价齐升转向消费升级，品牌集中度提升。
• 20H1：疫情冲击下，需求端回暖推动估值与股价回升，行业认知从周期转向消费。
• 21Q1：市场情绪与资金面因素引发预期修正，行业逻辑更趋成熟，估值体系趋于稳定。

估值与盈利分析

• 估值水平：当前白酒板块估值处于近20年87.4%位置，高端酒估值稳定，次高端酒估值更具提升空间。
• 盈利表现：白酒行业盈利能力强，次高端酒ROE已实现对高端酒的反超，显示其成长性优势。
• 资金流向：外资对白酒行业关注度提升，利好估值稳定性。

总结

• 每次调整期背后均存在预期偏差，但调整后行业逻辑逐步清晰。
• 21年白酒行业具备较强的景气度和估值性价比，应重点关注龙头与高成长性标的。
• 随着中秋国庆旺季临近，白酒板块仍有上涨动力，市场情绪和政策预期将是重要催化因素。